深信服:营收增速符合预期,云计算业务高速增长

期间费用率上升导致利润增速低于营收增速。报告期内,公司期间费用率由去年同期的70.22%上升至今年的73.98%,其中销售费用率由42.77%上升至43.61%,管理费用率由29.53%上升至32.58%,管理费用的上升主要是由于募投项目投入带来的研发费用增加,报告期内,研发费用同比大幅增长46.73%。

    云计算业务大幅增长,产业结构不断优化。报告期内,信息安全业务收入同比增长24.23%,保持稳健增长;企业级无线业务收入同比增长5.51%;云计算业务收入同比增长84.85%,维持高速增长,占公司整体收入比重由去年同期的17.23%上升至本期的24.42%,云计算业务的高速增长主要是由超融合产品带动。

    超融合市场高速发展,公司业务值得期待。受益于云计算产业的快速发展以超融合极简、稳定、安全、易用的特点,超融合在未来三年将迎来快速发展。公司是国内超融合领军企业,据IDC统计,2017年公司超融合架构市占率为13%,其中,2017Q4已经达到19%的市占率,竞争力显著,将充分享受市场的高红利。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为34.44/48.39/66.60亿元,实现归母净利润,7.47/9.70/12.49亿元,EPS分别为1.87/2.43/3.12元,当前股价对应2018-2020年PE分别为52.00/40.06/31.11倍。考虑到公司在信息安全、超融合领域的技术优势以及渠道优势,给予公司估值溢价,2018年目标PE为60倍,对应目标价为112.2元,给予“买入”评级。

    风险提示:政府安全投入降低,超融合市场竞争加剧。