通化东宝:业绩持续稳健增长,研发即将步入收获期

通化东宝发布20 18年半年度报告:2018H1 公司营收14.63 亿元,同比增长23.85%;归母净利润5.37 亿元、扣非后归母净利润5.20 亿元, 分别同比增长30.78%、28.23%。 业绩维持快速增长,期间费用控制良好。2018H1 公司营收维持快速增长,其中胰岛素系列产品营收10.85 亿元,同比增长18.98%;医疗器械营收1.65 亿元,同比增长24.12%;房地产项目营收1.58 亿元, 同比增长86.75%。公司整体毛利率为73.74%,同比下降1.36pct,这可能与低毛利房地产业务营收占比提升有关。公司期间费用控制良好, 销售、管理与财务费用率分别同比下降0.28pct、0.92pct 和0.73pct, 进而使扣非利润增速达到28.23%。

    深耕基层市场,慢病平台效果初显。2018H1 公司顺应分级诊疗政策趋势,继续深挖基层县级、乡镇市场,加强基层医生教育,并逐步下沉至乡镇级基层医院,基层市场优势不断巩固。公司还与商业公司合作,增加零售药房终端覆盖,进一步提升基层市场渗透率。同时,公司借助独家产品甘舒霖40R 进入甲类医保的契机,加强市场推广与覆盖,甘舒霖40R 销售放量明显。公司致力于为糖尿病诊疗提供一体化解决方案,慢病管理平台效果逐渐显现,患者粘性有效提高,胰岛素注射针头与血糖试纸等配套产品市占率也不断提升。虽然三代胰岛素替代二代胰岛素是行业发展的必然趋势,但在国内分级诊疗、医保目录调整等政策的驱动下,未来几年公司二代胰岛素在基层市场仍有望维持稳健增长。

    研发管线丰富,即将步入收获期。公司产品研发聚焦糖尿病领域,三代胰岛素研发即将步入收获期。甘精胰岛素于2017 年10 月申报生产, 2018 年6 月收到材料补充要求,目前正在积极准备补充材料。门冬胰岛素已完成临床试验,预计2018年12月完成总结报告、申报生产;门冬胰岛素30、50预混已启动Ⅲ期临床。地特胰岛素于2017年10月获得临床批件,目前正处于临床筹备阶段;赖脯胰岛素于2017年11月申报临床。GLP-1研发方面,公司利拉鲁肽于2017年11月获得临床受理,度拉糖肽预计于2018年底申报临床。此外,公司有多项口服降糖药在研,二代胰岛素在波兰和德国的Ⅲ期临床均在进行中。公司还与法国Adocia 公司签署超速效型胰岛素类似物和胰岛素基础餐时组合项目合作协议,并使2018H1研发支出达到3.8亿元。

    维持“买入”评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.53元、0.69元、0.88元,对应PE为42倍、32倍、25倍,维持“买入”评级。

    风险提示:三代胰岛素申报进度及产品市场推广不及预期等。