桐昆股份2018年中报点评:涤纶长丝高景气度带动半年报业绩大幅增长

维持增持评级,上调盈利预测。上半年涤纶长丝需求超预期,我们上调2018/2019/2020年EPS分别为1.71/1.90/2.18元(前值分别为1.04/1.86/2.12元,按最新股本计算),维持目标价22.50元,增持。

    公司2018年二季度业绩超预期。公司业绩主要受益于涤纶长丝行业景气度提升。涤纶长丝行业受供给侧改革影响,新项目产能释放增速下降,下游纺织产品需求由于出口增加和居民消费水平提升增加,下游织机开工率维持高位。同时二季度油价超预期上涨,使得下游补库存需求增加,涤纶长丝价差扩大。POY,FDY,DTY价差分别同比扩大394,404,527元/吨。另一方面,由于涤纶长丝新产能负荷提升低于预期,PTA产能检修晚于预期,使二季度PTA价差同比下降87元/吨。

    新产能投放,公司市占率进一步提高。报告期内,公司嘉兴石化30万吨长丝产能及恒邦三期30万吨长丝产能投产。公司涤纶长丝产能从460万吨扩产到520万吨产能。公司在国内市场的市占率将从14%进一步提升。上半年涤纶长丝销量为212万吨,同比提升18%。

    预计涤纶长丝及PTA三季度盈利水平继续保持高水平。我们预计油价三季度总体保持震荡调整,布伦特在70美元/桶左右是大概率事件。涤纶长丝工厂库存水平总体较低,同时三季度PTA在去库存供需面偏紧的情况下叠加台风影响,恒力股份,宁波逸盛等PTA产能检修,PTA现货紧张,加工差扩大较快,PTA盈利能力提升明显。

    风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。