中国中铁:东风再起,轻装上阵

综合型建筑巨头,领军基建领域:公司系中国乃至全球最具实力、最具规模的国资委旗下特大型综合建设集团之一,公司主营业务涵盖基建建设、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、矿产资源等诸多领域。基建建设横跨国内外,几乎涵盖包括铁路、公路、市政、房建、城轨、水利水电、机场、港口、码头等所有领域。公司在铁路、城轨、高速公路的市场份约为45%、50%、12%,是国内基建领域当之无愧的领军企业。

    订单储备历史最好,受益铁路、城轨市场回暖:公司2017年新签订单规模高达1.56万亿,2016-2017年复合增速为27.6%,为八大建筑央企之最。其中基建订单复合增速32.77%、勘察设计18.79%、工程设备及零部件15.75%、房地产15.75%。基建各细分领域除了铁路订单有所下滑外,公路、城轨、市政及其他新签订单均大幅增长,最近两年复合增速分别为94.18%、42.16%、39.24%。目前基建稳增长整东风又起,作为铁路、城轨市场的寡头之一,公司有望率先受益;订单储备方面,截止2017年底公司在手未完成订单2.57万亿,订单保障倍数3.71倍,为历史最高水平。

    基建主业上升趋势明确,盈利能力不断提升:自2015年的低点之后,公司收入增速进入上升通道,2017年营业收入增长7.77%,基建主业回暖是核心因素。2017年公司基建收入增长8.18%,市政工程(包含城轨)表现亮眼,收入增长15.23%。随着扩内需、稳增长政策的不断落实,公司存量订单新开工有望加速,凭借深厚的订单储备,公司收入将继续保持上升态势;盈利能力方面,2017年公司毛利率为9.38%,在存在“营改增”扰动的情况下仍然提升0.79个百分点,彰显强劲的盈利能力。公司毛利率提升一方面得益于基建业务和资源业务的回暖,另一方面公司最近几年加强管理,在坚持向经营规模要效益的同时,持续加强项目成本管控。

    资源业务欲火重生,利润增长再添动力:公司在国内外基础设施建设过程中,通过“项目换资源”、收购等方式获得了一批矿产资源项目。受铜、钴、钼等价格的持续下跌订单影响,2014-2016年子公司中铁资源亏损合计58.81亿,占2014-2016年合计净利润的16.7%,是拖累公司业绩的核心因素。2017年随着资源品价格的企稳回升,公司资源业务扭亏,实现净利润6.28亿。目前铜、钴、钼等资源品价格保持稳定,公司资源业务有望继续保持较好的盈利水平,成为业绩增长的重要一极。

    持续计提大量减值,资产质量不断夯实:2014年开始,公司资产减值规模逐年提升,2015-2017年分别高达34.69亿、38.80亿、92.45亿,占当期净利润的比重为29.43%、30.54%、65.09%,资源业务、物资贸易、房地产等业务资产得到彻底的夯实,资产质量得到显著的提升,为公司未来的业绩增长奠定了坚实的基础。

    “降杠杆”先行一步,“债转股”树立标杆:公司资产负债率在2013年达到历史高点,目前处于下行通道,从最高的84.6%下降到2017年的79.9%。按照国资委的要求,到2020年需要将资产负债率降至75%以下。目前公司已经率先启动债转股方案,引入包括中国国新在内的9位投资者对二局工程等四大子公司增资115.966亿。目前该方案已经进入资产置换阶段,公司已发布购买资产预案。不同于其他央企的债转股方案,公司接受了9家债转股投资人委派的11名董事、监事参与到标的子公司的公司治理和企业重大经营决策中,尽量对投资人的股东权益进行维护,有望成为市场标杆。

    预计公司未来两年收入增速分别为8.24%、7.74%,归母净利润增速为16.5%、17.5%,EPS0.82、0.96,对应PE为9.0倍、7.6倍,首次覆盖给予买入评级!

    风险提示:固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险