通威股份:中报业绩符合预期,新增产能释放在即

公司发布2018 年中报,盈利同比增长16.14%符合预期。公司光伏制造成本领先、积极扩张,新增产能释放弹性较大;维持买入评级。

    支撑评级的要点

    上半年盈利同比增长16.14%符合预期。公司发布2018 年中报,实现营业收入124.61 亿元,同比增长12.24%,归属上市公司股东净利润9.19 亿元, 同比增长16.14%,对应EPS 为0.24 元。其中第二季度实现盈利5.99 亿元, 同比增长13.88%,环比增长86.96%。公司业绩符合我们和市场的预期。

    硅料业务稳步增长,新产能放量在即。上半年公司子公司永祥股份实现净利润3.76 亿元;其中多晶硅销量0.87 万吨,同比增长6.73%,毛利率43.52%,且单晶料占比接近70%。我们预计随着乐山、包头一期合计5 万吨新产能在年内逐步投产,未来公司硅料业务有望进一步放量,且生产成本有望下探至4 万元/吨以下,进一步巩固成本优势。

    电池片产能释放带动出货高增长,成本优势明显。随着成都二期2GW产能的释放,上半年公司实现电池片产销量约3GW,同比增长66%,毛利率同比下降0.6 个百分点至16.68%,合肥、成都两家电池片子公司合计实现净利润3.34 亿元。目前公司电池片非硅成本已经进入0.2-0.3 元/W 的区间并持续下降,明显领先于行业平均水平。公司成都三期3.2GW与合肥二期2.3GW产能预计于年内投产,电池片加工成本仍有下降空间。 n 饲料业务整体平稳,产品结构升级优化。上半年公司饲料业务实现营收60.85 亿元,同比减少1.82%,毛利率同比降低0.42 个百分点至14.07%。在市场消费结构的转型升级的背景下,公司着力优化产品结构,上半年膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例已达到55%。

    评级面临的主要风险

    光伏产业政策风险;光伏制造产能过剩风险;饲料原材料价格波动。

    估值

    在当前股本下,考虑光伏新政对产业链需求和价格的影响,我们将公司2018-2020 年预测每股收益调整至0.50/0.75/0.89 元( 原预测数据为0.59/0.90/1.10 元),对应市盈率为11.8/7.8/6.5 倍,维持买入评级。