尚品宅配:业绩符合预期,模式领先助推未来发展

事件:

    公司上半年实现营收28.67 亿元,同比增长33.64%;归母净利润1.23 亿元,同比增长87.46%;扣非后归母净利润0.67 亿元,同比增长14.20%。其中Q2 实现营收17.65 亿元,同比增长30.63%;归母净利润1.56 亿元,同比增长39.15%;扣非后归母净利润1.30 亿元,同比增长23.90%。公司H1 非经常性损益为5644.62 万元,其中理财收益为5131.29 万元。本期股权激励费用达到893.37 万元,若加回该费用, 则模拟实现归母净利润1.32 亿元,同比增长94.58%,模拟实现扣非归母净利润0.76 亿元,同比增长24.78%。

    点评:

    配套家居产品放量叠加原材料涨价,毛利率小幅下滑。公司18H1 毛利率为43.35%, 同比下滑2.15pct , 其中Q1/Q2 毛利率分别为42.14%/44.11%,同比下滑2.08/2.14pct。18H1 净利率为4.31%,同比增长1.24pct,其中Q1/Q2 净利率分别为-2.99%/8.86%,同比增长2.88/0.54pct。公司定制家具产品/配套家居产品/O2O 引流服务/整装业务/软件服务/其他业务营收增速分别为24.36%/81.48%/48.84%/新业务/-27.08%/106.67%。圆方软件为提升效率,从17 年下半年主要转做对内服务,软件营收占比下降。低毛利率的配套家居产品放量叠加原材料涨价,定制/配套家居毛利率分别为45.05%/28.05%,同比变动为-0.48/-0.53pct,拉低整体毛利率。公司整装业务开始放量,18H1 实现营收4669.24 万元,整装业务处于导入期,毛利率仅为19.78%,小幅影响整体毛利率。

    盈利预测与估值:预计18-20 年EPS 分别为2.80 元、4.28 元、7.02 元, 对应PE 分别为31X、20X、12X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料成本上涨、渠道开拓不达预期、公司整装云业务开展低于预期。