荣盛石化2018年中报点评:业绩符合预期,浙石化项目有序推进

主营业务稳定,业绩符合预期。上半年公司PTA营业收入158.22亿元,毛利率4.78%;芳烃营业收入88.77亿元,同比增长0.52%,毛利率15.01%,同比下滑1.76pct,主要原因是报告期PX-石脑油价差同比有所缩窄(报告期行业价差335美元/吨,去年同期358美元/吨);涤纶长丝营业收入42.72亿元,同比增长15.87%,毛利率8.80%,同比下滑1.04pct。

    公司期间费用合计11.11亿元,期间费用率为3.03%,同比下滑0.07pct。销售/管理/财务费用率同比变动+0.04/-0.23/+0.12pct至0.63%/1.24%/1.16%。报告期公司适用所得税率调整至25%,所得税费用2.15亿元,同比增长65.84%。

    PX盈利水平恢复,中金石化满负荷运行。上半年中金石化营业收入88.9亿元,净利润7亿元。目前PX价格约1085美元/吨,PX-石脑油价差约530美元/吨,盈利水平逐渐恢复。中金石化PX产能160万吨,目前满负荷运行;主要原料为燃料油与石脑油混合,未来通过合成气制氢解决氢气不足问题,进一步提升燃料油添加比例,降低生产成本。

    PTA供需格局改善,公司业绩弹性大。目前PTA现货价格涨破8000元/吨,PTA-PX内盘加工差约1950元/吨,PTA库存持续低位,约1-3天。PTA新增产能速度放缓,下游聚酯需求旺盛,整体供需格局向好,行业景气度有望持续。公司拥有PTA权益产能近600万吨,PTA价格每上涨100元,EPS料将上涨0.07元。

    浙石化项目进展顺利,一体化优势明显。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。目前一期项目装机工程完成80%以上,主要配套工程主体基本完成;年底常减压装置开始投料,预计19年6月底实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显,为公司未来增长点。

    盈利预测、估值及投资评级:涤纶长丝行业高景气维持,PTA供需格局向好,中金石化盈利能力显著,浙江石化前景可期,公司盈利水平提升。我们维持原盈利预测,预计18-20年公司归母净利润29/48.5/69.5亿元,对应EPS0.76/1.27/1.82元,对应PE15/9/6倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:油价波动;浙江石化进展不及预期。