扬杰科技:业绩符合预期,短长期成长逻辑清晰

事件:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入8.77亿元,同比增长27.75%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长15.17%;扣非净利润1.30亿元,同比增长21.71%。

    半年度业绩符合预期。2018H1毛利率同比下滑,主要原因是公司上半年募投项目“节能型功率器件芯片项目”结项转固,固定资产相对于年初增加2.83亿(+50%),折旧同比增加3011万(+95%)。随着相关项目带来营收增加,毛利率将恢复正常水平。净利率方面,扩产带来的研发与管理费用增加也使得上半年净利率有所降低,但是Q2单季度已经恢复明显,达到19.30%,为历史较好水平。现金流方面,经营性现金流量净额增加49.23%,显示公司优秀的回款能力。整体来看,公司半年报各项指标均较为健康,符合预期。

    研发与市场齐头并进,公司经营稳健。上半年研发投入达到4327万元,同比增长58.64%,在传统优势产品、MOSFET、IGBT、SiC器件方面公司均有所突破,在4寸线改善电管芯片、优化防护类器件产品组合;在6寸线实现普通肖特基芯片全系列量产;自主研发的8英寸超高密度沟槽功率MOSFET产品实现大批量生产,40V~100VSGTMOS产品达到国内领先、对标国外先进产品的水平;同时公司控股子公司杰芯半导体3月收购了一条6寸晶圆线,已成功研制IGBT芯片并实现量产。公司持续投入研发,扩张产品版图,也增强公司在下游各领域的竞争力。在市场与运营管理方面,公司完善国际国内市场营销模式,加强对客户的全方位服务,增强了与客户合作的深度与广度;完善信息化管理系统,运营效率得到持续改善。

    短期受益于功率器件景气周期,长期技术实力驱动进口替代与高端渗透。功率半导体产业链正经历一轮难得的景气向上周期,且在未来几年内仍将持续,公司作为国内领先的功率半导体企业将明显受益。同时公司技术研发为核心,在传统优势产品实现进口替代;在MOS、IGBT与SiC器件逐步实现量产,为公司提供长期竞争力与成长来源。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年营收为19.67/25.54/33.38亿元,归母净利润为3.46/4.50/5.78亿元,对应PE为38/29/23,维持“买入”评级。

    风险提示。功率半导体下游需求波动,客户拓展不及预期。