正泰电器:低压电器重回高增长,光伏板块稳健发展

事件:公司发布18年半年报,上半年实现营业收入119.0亿元,同比增长20.2%,归母净利润17.8亿元,同比增长41.9%,扣非后归母净利润17.8亿元,同比增长52.1%。其中2季度表现亮眼,实现净利润12.1亿元,环比增长88.6%,同比增长30%。

    低压电器营收增长稳定,毛利率改善:低压分部实现主业营收78.3亿元,同比增长23.3%,毛利率33.1%,同比提升0.9个百分点。今年以来低压电器原材料价格略有上涨,公司毛利率逆市上涨是成本管控能力和议价能力的双重体现:(1)公司内部成本控制有效,例如工厂智能化改造;(2)部分产品略有提价。

    高端直销品牌诺雅克扭亏为盈,未来可期:控股子公司诺雅克持续聚焦高端产品市场并努力开拓,报告期内实现营业收入2.7亿元,同比增长22.3%,并且本报告期顺利实现扭亏为盈,实现净利润2139.0万元,公司在高端市场的持续拓展可推动进口替代,优化公司产品结构,值得期待。

    光伏板块“运营+转让+EPC”三管齐下,保障业绩稳定增长:公司光伏板块18年H1实现营业收入38.3亿元,同比增长10.7%,毛利率22.2%,同比下降0.5个百分点。其中全资子公司新能源开发致力于营销渠道进一步拓展与完善,实现营收39.9亿元,同比增长12.7%,实现净利润6.4亿元,同比增长92.8%。

    公司光伏板块以“运营+转让+EPC”三种盈利模式为主,截至6月30日,公司共持有集中式电站1208MW,对应电费收入6.9亿元,分布式电站842.8MW,对应电费收入2.7亿元,其中集中式较一季度规模下降200MW,分布式增加200MW,表明公司电站结构正在优化,资产质量提升。

    盈利预测及投资建议:预计18-20年EPS分别为1.62元、1.88元、2.29元,对应PE分别为13倍、11倍和9倍。公司低压电器积极布局高端市场,光伏板块稳健发展,给予18年行业平均估值水平17X,对应目标价27.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:低压电器增长或不及预期的风险,光伏行业需求复苏或不及预期的风险。