岭南股份:业绩高增合预期,稳增长背景下PPP料改善

公司2018H1营收/归母净利35.55/3.87亿元,同比+111.91%/93.06%。

    经营分析

    业绩总体高速增长,水务水环境治理业务增速达388%。公司2018 H1实现营收/归母净利润分别为35.55/3.87亿元,同比+111.91%/93.06%,报告期内,公司各项业务订单充足,收入高速增长。其中水务水环境治理/文旅分别实现营收15.14/6.84亿元,同比+388.15%/+91.65%。

    水务水环境治理业务拖累毛利率,管理效率提升降低期间费用率。公司2018上半年毛利率/净利率分别为26.69%/11.08%,较去年同期-3.3pct/-0.8pct。毛利率下降的主要原因是毛利率较低的水务水环境治理业务(毛利率为22.07%)占比由18.49%上升至42.60%。2018年1-6月期间费用率为12.75%,较2017上半年下降1.1pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.15%/8.37%/2.23%,分别+1.74/-4.64/+1.81pct。

    经营性现金流好转,PPP投资加速。报告期内公司经营性现金流净流出1.86亿元,较去年同期净流出5.60亿元明显好转;因PPP项目前期费用支出增加以及支付收购子公司股权款,公司2018H1投资活动现金流量净额为-8.94亿元(去年同期-2.56亿元)。同时,其他非流动资产2Q18增加0.14亿元,1Q18增加额为-0.09亿元,公司PPP项目投资加速得到印证。收现比/付现分别为60.64%/62.2%,较去年同期-3.38pct/-32.3pct,付现比改善明显。6月末公司资产负债率为69.92%,略高于园林行业平均值68%。

    订单饱满保障业绩高增,国常会支持民间资本涉足环保。1)公司2018H1已公告订单101.7亿元,同增20.3%。预计在手订单约350亿,与去年营收比超7倍,叠加近期签署的50亿元框架协议未来陆续落地,业绩持续高增有保障;2)①公司新疆阿拉山口市水景公园项目全面复工,PPP边际改善信号确认;②李总理在国常会上指出“降低民间资本进入环保等领域的门槛,集中推介潜力大、回报明确的项目,支持民间资本控股”;3)公司一期员工持股占总股本1.26%,前复权后员工持股预警线8.76元,锁定至今年9月15日,公司上下料将齐心推动发展;4)据中证登数据,公司质押股份占总股本31.2%,控股股东质押股份占总股本20.2%,质押风险总体可控。

    投资建议

    我们预计公司2018/2019年EPS为0.98/1.49元,给予目标价18-20元,对应2018年PE 18-20倍。

    风险提示:利率上升、PPP落地风险、现金流改善不及预期。