珀莱雅:双线发力助力18Q2加速成长,中报业绩大超预期

收入端:营收+24.92%yoy、业绩+44.88%yoy,增速大幅提升。2018H1营收10.42亿元,+24.92%yoy(Q1/Q2营收分别为5.03/5.38亿元,+10.93%/41.60%yoy),Q2营收增速加速增长;归母净利1.29亿元,+44.88%yoy(Q1/Q2归母净利分别为0.70/0.59亿元,+29.58%/68.44%yoy),Q2归母净利增速较Q1翻倍。扣非后归母净利1.22亿元,+57.51%yoy,增速高于归母净利增速。EPS为0.64元/每股。经营活动产生的现金流净额2.22亿元,较去年同期(1.55亿元)增长42.84%。分渠道来看,公司线下渠道(CS渠道、KA渠道和单品牌店)营收6.30亿元,+9.6%yoy,占比60.41%,主要系通过产品升级、形象升级、渠道优化,业绩保持平稳增长;线上营收4.12亿元,+58.46%yoy,占比39.59%,电商渠道占比大幅提升,主要系线上积极开拓新渠道,如云集渠道,通过店铺精细化运营来提高日销等措施,保持业绩高速增长态势。

    盈利端:毛利率稳定,管理费用下降致净利率稳步提升。公司毛利率较为稳定,18H1为62.18%,较去年同期略微下调0.4个百分点;但期间费用率下降致公司净利率提升至12.34%(去年同期为10.67%,+1.67PCTs),主要系公司强化平台化管理需要,对新孵化品牌项目的财务、行政、人力、设计等职能实行统一管理,导致费用降低。分拆费用率来看,公司18H1期间费用率为45.74%,较去年同期-3.32PCTs,其中销售费用率略增至37.63%,较去年同期+1.65PCTs;管理费用率由去年同期11.96%降至7.98%,-3.98PCTs;财务费用率为0.13%,较去年同期-0.99PCTs。

    公司系国内大众美妆龙头公司,品牌+渠道双轮驱动,股权激励计划彰显长期信心。①渠道建设加速推进:电商渠道作为公司重点铺设渠道,营销投入发力较大。公司主品牌珀莱雅营收稳步增长,优资莱单品牌店定位于涵盖美妆和大健康品类“健与美的智慧门店”。伴随下半年电商活动叠加展店加速,预判三季报继续高增长。②品牌营销推动成长:公司进一步深入“品牌年轻化战略”,其中珀莱雅主品牌持续深化“海洋护肤”的品牌文化内核。新签代言人李易峰,将明星流量转化为品牌流量,同时冠名影视植入,与粉丝互动进行IP捆绑营销。其他品牌推出新品,并结合品牌定位展开不同宣传活动。③股权激励绑定中高管利益:公司发布限制性股票激励计划,对32名管理人员提供146.72万股,对应行权条件至2020年营收41.5亿,净利4.66亿,其中2018-2020年各年度营收与2017年相比,增长率分别不低于30.8%/74.24%/132.61%,净利润增长率不低于30.1%/71.21%/131.99%。股权激励带来业绩释放,未来增长可期。

    维持盈利预测,给予买入评级。我们预计18-20年净利润分别为2.69/3.61/4.77亿元,EPS分别为1.35/1.81/2.39元/股,当前股价对应PE分别为31X/23X/17X。

    风险提示:电商增速不达预期,门店铺店遇阻