埃斯顿:工业机器人业务翻番增长,核心零部件业务快速增长

事件:公司发布2018年中报,业绩增长40%;扣非业绩同比增长52%

    根据公司公告,2018年上半年公司实现营收7.25亿元,同比增长73%,实现归母净利润5631万元,同比增长40%,扣非归母净利润4624万元,同比增长52%。公司前三季度业绩预增:10-60%。

    公司核心零部件与工业机器人业务持续高增长

    分业务看,2018年上半年公司工业机器人及智能制造系统业务保持高速增长,营收达3.55亿元,同比大幅增长110%,随着公司智能工厂产能逐步释放,公司机器人业务有望保持高速增长态势;智能装备核心功能部件及运动控制系统营收3.70亿元,同比增长48%。

    持续大力研发投入,工业机器人毛利率显著提升

    公司具备“核心部件+本体+机器人集成应用”全产业链竞争优势。公司重视技术研发,2018年上半年研发投入近8000万,同比增长102%。上半年,公司综合毛利率达36.2%,比去年同期提高2.37pct,其中,工业机器人业务提升明显,由2017H1的26.1%升至2018H1的33.1%,产品毛利率不断改善。

    工业机器人产品优势明显,发展增速超行业平均水平

    1)根据国家统计局,2018年上半年中国工业机器人产量7.4万台,同比增长24%,公司工业机器人营收增长110%,远超行业平均水平;

    2)目前公司机器人产品性能、质量等方面不输于四大家族。同时,因公司机器人产品核心零部件自给率高达80%,具有成本优势,价格便宜30%-40%仍保持较高的盈利水平,市场竞争优势明显。公司六轴机器人已获得市场客户普遍认可,占公司本体机器人销量80%以上;

    3)近年公司积极通过外延并购分别从技术与渠道领域扩充业务版图。从产品技术方面:参股意大利Euclid(机器人3D视觉系统,离线编程技术),收购英国TRIO(运动控制技术);从渠道方面:收购普莱克斯(压铸机周边自动化),南京锋远(汽车整车领域),扬州曙光(国防军工领域)。

    智能核心零部件前景看好,有望受益国产替代

    2018年国内伺服系统市场空间有望达180亿元,国产品牌市占率仅为约10%,中高端市场均为美日欧系品牌。公司通过自主研发和并购TRIO、BARRETT、扬州曙光等优质企业,提升提供完整解决方案的能力,打造高端智能核心零部件,未来有望受益国产替代。

    投资建议:公司为国内机器人民企龙头,多年深耕智能装备核心零部件,近年通过积极外延并购扩充机器人产业链版图。目前工业机器人核心零部件自主化率高达80%,具有较高的成本优势。随着公司智能工厂产能逐步释放,公司机器人业务有望持续高速增长。我们预计公司2018-2020年营收分别为16.5/23.3/30.5亿元;归母净利润为1.34/1.90/2.53亿元,同比增长44%/42%/34%。对应PE为78X/55X/41X。维持“增持”评级。

    风险提示:市场需求不达预期的风险;国产替代进程不达预期的风险;竞争加剧导致价格战的风险。