万润股份:人民币贬值增厚公司业绩,沸石OLED持续向好

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入12.78亿元,同比+1.25%;实现归母净利润1.93亿元,同比-9.75%,EPS 0.21元。其中Q2实现归母净利润1.29亿,环比+100.72%。公司预计2018年1-9月归母净利润为2.57-3.47亿,同比-15% - +15%,其中Q3归母净利润0.64-1.55亿元,同比-27.7% - +74.7%。

    汇率变动影响公司业绩。公司营业收入约80%来自海外,受汇率影响较大,上半年人民币汇率经历了“6.50-6.27-6.62”的变化,公司单季度业绩有所波动。公司Q2财务费用-3458万元,环比一季度下降5260万元,上半年合计财务费用为-1655万元。公司Q2毛利率为40.80%,环比Q1上升7.29pct。

    受益全球排放标准提升,沸石持续放量助力公司业绩增长。受益全球排放标准提升,公司沸石不断放量,产能从850吨/年增长到目前产能3350吨/年,目前处于满产满销的状态。公司仍有2500吨/年产能处于建设期,预计于2019年初投产。随着国六标准的推出,国内沸石需求量有望迎来爆发,公司充分受益。

    OLED厚积薄发,有望实现从量变到质变的突破。公司是国内 OLED材料领先企业,营收规模国内领先,目前进入了全球 80% 厂商的认证体系,未来有望逐步突破。全资子公司九目化学引进战略投资者,向产业链上游不断延伸。三月光电产品已经在下游进行验证,目前进展顺利。

    维持“买入”投资评级。公司从液晶相关材料起家,沸石现阶段成长最快,未来OLED和大医疗板块有望提供新的发展方向。看好公司的研发能力和市场扩展能力,预计18-20年净利润分别为 4.24、4.90、5.91 亿元,EPS分别为0.47、0.54和0.65元,对应PE分别为17X、15X和13X,维持“买入”评级。

    风险提示:汇率波动的风险,产品拓展低于预期的风险。