腾邦国际:中报大增符合预期,全方位布局加速出境游腾飞

中报业绩增长40%符合预期,Q2扣非业绩近翻番增长

    H1,公司营收25.53亿元,同增81.94%,归母业绩2.27亿元,同增39.73%,处于业绩预告30-60%区间内,扣非后业绩大增55.74%,EPS0.37元,符合预期。Q2,公司收入/业绩/扣非业绩增70%/47%/99%,出境游拐点逐步验证。

    出境游大增助力中报高增长,产业联动下旅游金融业务表现突出

    18H1,公司商旅收入22.75亿元,同增86%,业绩估算增长约85%,其中依托航线运营、渠道&目的地布局,预计公司出境游收入增长基本翻番,带动业绩高增长,而原有机票则保持相对稳定。18H旅游金融收入增56%,估算业绩增约40%+,主要来自去年底小额贷增资2亿元可放贷余额增加+出境游发力下相关供应链金融机会增加推动所致。此外,经营现金流流出增加近7亿元,主要来自小额贷增资后放贷规模增加+包机业务下预付款增加+争取海航折扣机票预付款增加等导致。综合来看,由于低毛利率的出境游收入占比大增,使公司毛利率降2.93pct,期间费用率下降2.96pct(其中财务/管理费率分别降2.61/0.34pct,而销售费用率则基本持平)。

    渠道&上游布局加速出境游腾飞,有望支撑主业持续较快增长

    预计腾邦喜游6月底完成并表(此前系权益法),叠加Q3旺季航线运营和俄罗斯等地接业务发力,下半年有望加速公司出境游业务增长。目前公司一是有望继续深耕大交通+目的地资源布局:目前包机运营航线超40条,下半年仍将继续增长,且深耕目的地俄罗斯、暹粒等有望持续丰富;二是此前已公告拟收购九州风行等,拟将继续大力建设或整合终端门店;三是通过布局旅游B2B,加大旅游产品的丰富程度和协同共享,从而多方面助力其出境游的快速成长。此外,集团公司正拟积极推进可交换债发行,未来有望有效降低其股权质押率。

    风险提示

    航空公司直销大幅提升等风险;出境游系统性风险;互联网金融政策风险等。

    出境游快速崛起,短期受限于市场风格,维持中线“买入”

    预计18-20年EPS0.62/0.85/1.04元(暂未考虑收购九州风行预期等),对应19/13/11倍,处于历史低位。公司依托航线运营+目的地深耕,叠加内生外延拓展,出境游有望快速崛起,短期受限于市场风格,维持中线“买入”。