科大讯飞:多领域业务高速增长,人员扩张有望放缓

事件:近日,科大讯飞发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入32.10亿元,同比增长52.68%;实现归属母公司股东净利润1.31亿元,同比增长21.74%;实现扣非后归属母公司股东净利润2019.9万元,同比减少74.39%。

    点评:

    多个细分业务领域快速增长,费用率高企拖累利润增速。公司上半年营收实现快速增长,主要是公司业务持续拓展以及各条业务赛道均取得积极进展所致。其中,智慧城市行业应用、政法业务、移动互联网产品及服务、开放平台、智能硬件等业务领域营收同比增速分别达到200.69%、214.55%、177.10%、149.22%、390.46%,是上半年以来增速最快的细分方向,代表了公司在智慧城市、政法以及消费者业务领域的快速突破。上述业务领域在总营收中的占比已经从去年同期的19.99%提升到今年上半年的41.53%,成为公司业绩增长的重要驱动力。在其他诸如教育、电信增值产品、汽车、智能服务等领域,今年上半年也同样实现稳健增长。上半年公司销售毛利率为49.91%,同比提升1.07个百分点,但由于销售及管理费用率分别同比提升3.15和1.99个百分点,上半年销售净利率同比小幅下降0.6个百分点。公司人员规模的持续扩张以及研发费用的高速增长成为费用率提升的主要因素,上半年公司员工规模较去年同期增长近3500人,研发费用总额达到5.87亿元,同比增长63.84%。目前由于公司战略发展所需的关键人才和新增岗位招聘已经就绪,今年下半年公司人员增幅将显著低于上半年,有望使得相关费用增速得到放缓。

    技术领先优势稳固,“平台+赛道”多点开花。从技术角度来看,上半年公司在感知智能和认知智能等核心技术领域均取得了国际领先的研究成果,并在多项国际赛事中获得奖项。例如,在语音合成领域,在语音合成大赛BlizzardChallenge中再次夺冠,连续十三年蝉联全球第一;在语音识别领域,率先在行业内做到实际场景下通用语音识别率98%;在图像识别领域,在ICPRMTWI比赛中,获得中英混合网络图片数据情况下的文本检测、文本行识别、整图文字识别三大任务的冠军。公司在人工智能多个技术领域依旧保持着很强竞争力的基础上,在技术能力输出以及产品应用层面也取得稳步发展。截止6月末,讯飞开放平台开发者达80万(同比增长114%),日均服务次数46亿次(同比增长53%)。面向消费者领域的讯飞输入法下载用户超过6亿,活跃用户超过1.3亿。智能硬件产品翻译机2.0上市2个月已经销售超过10万台,用户覆盖145个国家。面向政法领域的“智能语音庭审系统”已经在全国大范围应用,新产品“刑事案件智能辅助办案系统”已于3月开始在上海试点,取得显著效果。面向教育领域的智慧教育产品已经覆盖全国15000余所学校,深度用户超过1500万。智学网产品使用频率稳步提升,学校应用年级渗透率同比增长36%,个性化学习增值服务产品已在近百所学校常态化使用,续购率达70%。上半年教育业务中标合同额同比增长94%,展现良好增长态势。

    盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为74.88、98.55、126.78亿元,归属于母公司净利润分别为5.95、8.19、10.44亿元,按8月17日限制性股票上市之后的总股本20.93亿股计算每股收益分别为0.28、0.39、0.50元,最新股价对应PE分别为103、75、59倍,维持“持有”评级。

    风险因素:业务拓展不及预期;盈利能力提升不及预期;估值水平过高风险。