通化东宝:业绩符合预期,研发进展顺利

业绩增长符合预期。公司2018年上半年实现营收14.63亿元,同比增长23.85%;归属上市公司股东净利润5.37亿元,同比增长30.78%;扣非后归属上市公司股东净利润5.20亿元,同比增长28.23%,对应EPS0.26元。其中Q2单季营收7.44亿元,同比增长20.74%;归属母公司股东净利润2.63亿元,同比增长31.39%。公司业绩增长符合预期。

    深耕基层市场,胰岛素系列保持良好增长。报告期内,公司继续以基层市场为核心开展胰岛素的推广销售,重组人胰岛素原料药及注射剂系列产品实现营业收入10.85亿元,同比增长18.98%,占营业收入的比重达74.14%,市场占有率超过25%,稳居行业第二位,我们预计公司胰岛素系列未来仍有望保持20%左右的良好增长。报告期内,公司注射笔、血糖试纸等医疗器械收入1.65亿元,同比增长24.12%,随着试纸工艺问题解决后,该业务未来有望实现快速增长;商品房收入1.58亿元,同比增长86.75%,贡献净利润约3900万元。

    期间费用稳定下降,研究项目进展顺利。报告期内,公司期间费用控制良好,销售费用率为22.83%,同比下降0.28pp;管理费用率为8.51%,同比下降0.92pp;财务费用率为0.06%,同比下降0.73pp。公司聚焦糖尿病用药领域,具有包括胰岛素类似物、激动剂类降糖药等多种在研产品,报告期内公司各项研发项目进展顺利。其中,甘精胰岛素于2017年10月申报生产,审评中心现已完成了该品种报产材料的初步审评,并于2018年6月向企业下达补充要求,公司正在积极的准备补充材料,尽快递交,有望于今年底明年初正式获批上市;门冬胰岛素已经完成临床试验,预计12月完成总结报告、申报生产;门冬胰岛素30已经启动Ⅲ期临床。此外,公司于今年4月与Adocia公司签署协议引入的四代胰岛素项目BCLispro和BCCombo,具有起效更快、作用时间更持久等优点,预计明年上半年在国内申报临床,值得重点关注。

    盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为10.68亿元、13.48亿元、16.86亿元,对应EPS分别为0.52元、0.66元、0.82元,当前股价对应PE分别为37.8/30.0/23.9倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:二代胰岛素销售不达预期的风险;研发项目进展不达预期的风险。