桐昆股份2018年中报点评:涤纶长丝量价齐升,中报业绩超预期

长丝量价齐升,业绩大幅增长。上半年嘉兴石化30万吨FDY项目、恒瑞三期、恒邦三期、恒腾三期顺利开车,产销量同比增加;公司POY、FDY、DTY销量分别为151.41、33.65、31.61万吨,同比分别增长19.04%、6.80%、30.67%;均价分别为7999.01、8563.96、9585.61元/吨,价格同比大幅增长;毛利率分别为16.19%、11.58%、17.60%,同比分别增加7.84、3.29、7.30pct。嘉兴石化200万吨PTA经过消缺优化,于5月份实现平稳运行。第二季度公司POY、FDY、DTY均价分别为8190.44、8674.33、9735.59元/吨,同比分别增长21.54%、17.66%、15.81%;销量分别为151.41、33.65、31.61万吨。

    公司期间费用合计10.66亿元,期间费用率为5.71%,同比增加2.28pct。其中管理费用率4%,同比增加1.62pct,主要原因是公司加大研发投入,研发费用4.99亿元(去年同期1.25亿元);财务费用率1.42%,同比增加0.69pct,主要是借款利息支出增加所致。

    PTA达产降低成本,长丝龙头强者愈强。目前PTA-PX内盘加工差约1350元/吨,PTA整体供需格局向好,行业景气度有望持续。公司嘉兴石化二期200万吨/年PTA于17年底投产,目前满负荷运行;二期达产一方面保障原料的稳定供应,另一方面由于工艺先进降低综合运行成本约150元/吨。

    涤纶长丝新增产能增速(7-8%)与需求增速(8-9%)基本匹配,供需格局向好,景气度望持续。公司是涤纶长丝行业龙头,现有长丝产能540万吨,19年底将扩至660万吨,长丝市占率将由14-15%提升至18-19%。公司强者恒强,强者愈强局面料将持续巩固。

    浙石化项目进展顺利,望成公司重要业绩增量。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,目前一期项目装机工程完成80%以上,主要配套工程主体基本完成;年底常减压装置开始投料,预计19年6月底实现全流程打通。公司持有20%浙江石化股权,项目达产后有望成为公司未来重要的业绩增量。

    盈利预测、估值及投资评级。涤纶长丝行业景气周期有望维持,产品价格价差同比大幅提升,公司有望大幅增厚业绩。上调盈利预测,预计18-20年净利润分别为30/40/55亿元(原预测值26/38/50亿元),对应EPS1.65/2.20/3.03元,对应PE为11/8/6倍,维持“强推”评级。

    风险提示:原材料和产品价格波动;浙江石化进展不及预期。