埃斯顿:机器人业务快速增长,运动控制解决方案拓展顺利

收入大幅增长,毛利率有所提升。2018H1公司实现收入7.25亿元(+72.87%),其中自动化核心部件及运动控制系统收入3.70亿元(+47.76%),收入占比51.09%;工业机器人及智能制造系统收入3.55亿元(+110.17%),占比48.91%。由于公司高端运动控制产品开始放量、机器人业务规模效应显现,2018H1毛利率达到36.15%,同比提高2.37个百分点。公司利润增幅低于收入增幅,主要是管理费用(+88.47%)、财务费用(+470.20%)增加,以及政府补贴减少(-73.42%)所致。管理费用增加与公司研发投入增加(+101.94%)相关,财务费用增加主要由公司贷款增加所致,政府补助存在非持续性,此不利因素未来有望消除。我们判断,随着公司规模的扩大,费用占比有望下降,未来公司利润增长能够逐步追赶上收入增长。

    核心部件增长超预期,运动控制解决方案拓展顺利。2018H1公司自动化核心部件及运动控制系统增长47.76%,超出我们预期。其中,公司核心部件业务中的数控系统规模增长明显,主要受益于金属成形机床数控化升级换代需求的提升。收购TRIO之后,公司的运动控制系统在3C电子制造设备、包装机械及新能源锂电池等领域中得到客户的广泛认可,收入规模同比增长85.25%。我们判断,随着公司高端通用伺服系统领先地位的进一步巩固,专用机器人控制系统、集成式交流伺服驱动系统、高功率密度伺服电机等新品进入市场,自动化核心部件及运动控制系统收入有望保持快速增长。

    机器人规模效应初显,本体及集成业务双线发展。2018H1公司工业机器人及智能制造系统收入呈翻倍增长(+110.17%),并且规模效应初显,毛利率33.07%,同比提高7.02个百分点。除传统通用机器人和光伏、折弯专用机器人外,公司针对3C、PCB、汽车零部件开发了新型专用机器人,并实现了批量销售。此外,公司机器人集成业务经过多年发展,经验、技术、团队逐步成熟,收购M.A.i之后,集成能力进一步提升,已承揽多个大型智能制造系统工程项目。我们判断,公司机器人本体及集成业务双线发展,未来成长动力十足。

    研发投入维持高位,行业地位不断巩固。2018H1公司研发投入7917.79万元(+101.94%),收入占比10.92%。公司研发投入收入连续多年保持高位,技术得以不断提升,目前公司覆盖从核心部件、工业机器人到机器人集成应用的全产业链,构建了技术、成本、服务的全方位竞争优势,并获得国内外机器人、运动控制系统等领域的多项大奖,行业地位不断巩固。

    盈利预测与投资建议:维持公司盈利预测,预计2018-2020年公司归母净利润分别为1.60亿元/2.44亿元/3.62亿元,EPS分别为0.19元/0.29元/0.43元,对应的市盈率分别为65倍/43倍/29倍。工业机器人龙头进军世界品牌,高端运动控制系统布局成形,业绩持续向好,维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)下游需求不景气的风险;若宏观经济出现严重滑坡,则各行业的设备投资增速将会放缓,公司工业机器人销量增速有下滑的风险。(2)市场竞争加剧风险;中国目前是全球最重要的机器人市场,国内本体商快速崛起,海外知名机器人企业纷纷加大本土化经营力度,如果未来国内机器人市场竞争加剧,产品价格和毛利率将受到冲击,影响公司盈利能力。(3)外延发展风险;公司近几年展开一系列的兼并收购活动,如果收购标的和本公司未能较好地融合,导致双方合作的项目进展及持续经营情况不及预期,将会影响公司业绩。