罗莱生活:二季度扣非后盈利提速,新一期激励计划护航可持续增长

公司上半年营业收入和净利润分别同比增长10.87%和35.14%,扣非后净利润同比增长21.68%,其中二季度营业收入和净利润分别同比增长11.01%和38.27%,盈利持续高增长。公司预计18年1-9月净利润变动幅度在15%-35%之间。

    毛利率上升+有效控费,盈利能力不断提升。上半年公司综合毛利率同比上升0.35pct,期间费用率同比下降1.66pct,其中市场投入加大使得销售费用率上升1.81pct,管理费用率下降2.39pct,汇兑损失和利息支出减少使得财务费用率下降1.08pct。半年末公司应收账款较年初减少8%,存货较年初增长26.86%,其中备货增长约2亿、原辅料增加约5000万,因季度因素,上半年公司经营活动净现金流为净流出状态,预计全年仍将保持较好盈利质量。

    伴随中报公司推出2018年限制性股票激励计划和总裁变更。本次激励共计1405万股,解锁条件为以17年业绩为基数,18-20年业绩增速不低于10%、21%和33%,考虑17年的激励授予,我们认为持续滚动的激励方案的实施将保障公司长期经营与盈利的稳健增长,而总裁变更也预示着二代的平稳接班。

    在消费升级、渠下渠道和线上流量持续聚焦龙头品牌的大背景下,家纺行业集中度不断提升,罗莱作为中高端家纺领导品牌进一步抢占更多份额。18年公司继续深耕并夯实强势区域,在保持单店收入提升与渠道继续扩张的基础上,我们认为公司线下销售仍将保持较快增长,线上业务有望保持强者恒强,18年新品价格的提升也将对收入的增长起到积极的带动。

    家居业务转型稳步推进,围绕主业持续整合全球家居产业链优质资源。14年以来公司分别通过投资内野中国60%股权、收购家具品牌Lexington、托管恐龙纺织等动作加快家居转型升级,带来新增长点,后续围绕家纺家居预计公司仍会持续整合产业资源,进一步夯实家居化战略版图,标的公司并表也将对公司整体收入与盈利带来一定的贡献。今年2月公司完成定增发行股份3927万股,发行价格11.84元/股,募资总额4.65亿元,用于新设205个家居生活馆,进一步优化O2O运营体系和供应链,大股东参与认购78%份额,引进九鼎系参与定增也将为公司整合产业链提供优质资源。

    财务预测与投资建议

    我们维持对公司2018-2020年每股收益分别为0.72元、0.88元和1.03元的盈利预测,维持18年25倍PE估值,对应目标价18.00元,维持公司“买入”评级。

    风险提示:国内经济下滑的风险,房地产调整的可能影响等。