泰豪科技:业绩高速增长,看好军品业务增长和智慧能源业务放量

点评:报告期内公司主营业务继续保持了良好的发展势头,业绩符合公司预告范围。公司营业收入同比增长55.00%:1)智慧能源业务较去年同期增长50.01%,系电网信息化及电力工程业务市场推广良好,销售规模扩大所致;2)军工装备业务较去年同期增长82.69%,系通信指挥系统、军用电站产品订单快速增长所致。公司归母净利增速高于营业收入,主要原因系应收款项收回,坏账准备计提减少导致资产减值损失同比下降250.28%、与日常经营活动相关的政府补助增加导致其他收益增长55.4%。公司主营业务毛利率同比减少0.50%:1)智慧能源业务较去年同期减少1.45%,系毛利率较低的电源产品及配电设备业务增长所致;2)军工装备业务较去年同期增长4.25%,系毛利率较高的上海红生业务并入提高整体毛利水平所致。

    军工装备业务稳健增长,外延式并购推动产业规模化发展。公司是全军发电机组市场占有率第一、军用通信指挥车排名前三的企业,在总装历次电站集中采购招标中综合评比排名第一,产品广泛应用于陆、海、空、二炮等各军兵种。武器装备信息化已成为我国军队建设重点,预计未来十年军工电子信息化市场空间或超1.2万亿,公司军工装备业务有望直接受益于军队信息化建设和装备费用占国防支出比重提升。公司还通过外延式并购以延伸产业链、深化信息化布局,推动军工装备产业规模化发展,于2015年、2017年先后收购海德馨51%、上海红生100%股权,进军应急电源和海军信息化装备领域。公司目前豫湖南基石通信、深圳中航比特通讯签订投资合作协议,为公司通信指挥系统产品形成业务协同效应。2018年6月,公司发布公告拟收购北京豪泰60%股权,有望进一步加快军工装备信息化业务进程。

    全国电力信息化领先企业,电改推动智能配电业务增长。公司是全国电力信息化领域领先企业,目前电网调度软件已占领全国17省市的电网调度市场,市场份额排名第一,成为国家电网、南方电网电力调度系统信息化业务主流供应商。电网调度软件由于研发及运维服务的特殊性,当前各厂商的软件产品难以相互替换,形成有效的市场壁垒,预计公司未来将持续保持较高的市场地位。公司目前与贵州电网等企业联合设立全国首家混合所有制配售电公司——贵安新区配售电公司。据《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,2015-2020年配电网建设改造投资不低于2万亿元,“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元;2017年12月全国发展改革会议明确表示,2018年要以直接交易和增量配电市场化为重点深化电力体制改革。随着电力体制改革不断深化、增量配网改革进程加速,公司智能配电业务市场前景可期。

    股权激励绑定核心利益,解锁严格保障业绩增长。2017年12月公司向董事、高级管理人员、主要中层管理人员及核心骨干人员等共110名激励对象授予限制性股票1750万股,授予价格为6.80元/股,解锁条件为:以公司2014、2015、2016年度平均净利润为基数,2017、2018、2019年净利润增长率分别不低于100%、200%、300%。公司2016年出台了激励基金管理办法,2017年全年合计提取激励基金总额3290.27万元,占归母净利润的13.06%。公司的激励机制和严格股权解锁条件有助于充分调动管理层和骨干员工的积极性,进一步促进公司业绩释放。

    盈利预测与评级:考虑军队信息化建设与产业并购推动下军工装备信息化业务空间广阔,以及增量配网改革大力推进下公司智能配电业务的拓展,给予公司“强烈推荐”评级,我们对公司2018/19/20年的EPS预测分别为0.37/0.48/0.63元,对应2018/19/20年PE为18/14/10倍。

    风险提示:军队信息化建设不达预期;增量配网改革不达预期;并购整合效果不达预期;市场竞争风险加剧。