鼎龙股份:硒鼓加速整合经历阵痛期,CMP业务值得期待

2018H1业绩降幅收窄

    公司发布2018年中报,实现营收6.72亿元(-20.41%),归母净利润1.31亿元(-15.37%),每股收益为0.14元,业绩降幅收窄,符合市场预期。公司营收和利润双双下滑,一是南通龙翔不再并表(去年同期营收1.02亿元,净利润1017万元),剔除此影响,营收同比下降9.48%,净利润同比下降9.44%;二是硒鼓业务在人民币升值、原材料涨价及主动策略性降价等因素影响下,收入及盈利能力都出现下滑。分季度来看,Q2实现营收3.56亿元,同比下降21.56%,环比增长12.53%;归母净利润0.83,同比增长1.30%,环比大幅增长69.81%,Q2盈利状况相比Q1明显提升,除Q2各项业务恢复增长之外,Q2汇兑收益明显。费用方面,销售费用率略有增长,管理费率增加4.09个PCT,财务费用受益于汇兑收益下降2.00个PCT,三项费用率合计提升3.20个PCT至17.33%。

    彩粉、硒鼓芯片及显影辊增长强劲,硒鼓加速整合进入阵痛期

    彩粉方面,营收同比增长10.48%,销量同比增长17.58%,佛来斯通1000吨彩粉技改项目产能释放将保障销量和营收的持续增长。芯片方面,实现营收0.94亿元,同比增长23.39%,后续公司将继续拓展芯片的产品线,提升市场份额。显影辊方面,实现营收0.26亿元,同比增长60.08%,而鼎龙新材料显影辊厂正继续扩产。硒鼓方面,产业竞争继续加剧,营收同比下降20.63%,毛利率下降1.08个PCT。公司有望利用在上游彩粉、芯片及显影辊的卡位优势及规模优势,有望逐步度过行业整合的阵痛期。

    CMP再获新订单,客户验证评价工作全面展开

    CMP抛光垫继续获得新订单,部分产品顺利通过客户稽查。DH3010产品已经实现小批量生产,随着一期、二期设备调试完毕及订单量的增加,产能有望逐步释放。此外,大客户评价工作继续稳步推进,且反馈结果较好;通过加快与大客户的沟通及合作,有望加快量产进程。今年1月公司完成收购时代立夫(承接“国家02专项计划”),时代立夫有良好的客户基础和应用经验,未来双方在资源共享的前提下一起发展壮大CMP抛光垫业务。

    盈利预测及投资建议:公司作为打印复印耗材全产业链龙头,彩粉、芯片及显影辊增长强劲,硒鼓加速整合有望逐步度过阵痛期,市占率继续提升。此外CMP项目大客户有望实现突破,后续值得期待。我预计公司2018-2020年EPS为0.40/0.53/0.65元,对应PE22/16/13/倍,维持“买入”评级。

    风险提示:硒鼓业务下滑超预期;CMP抛光垫项目拓展进度不达预期