先达股份公司研究报告:烯草酮、异噁草松等除草剂龙头企业

烯草酮、异噁草松龙头企业。先达股份主要从事安全、高效、低毒、环境友好型除草剂的研发、生产和销售,同时兼营杀菌剂、医药及医药中间体。目前烯草酮产量位居全国第一,异噁草松产量位居全国第二。2015-2017年公司营收分别为8.04亿元、8.66亿元和11.19亿元,同比增长-2.35%、7.74%和29.25%。同期归母净利润分别为9874.11万元、9822.68万元和11010.65万元,同比增长-16.97%、-0.52%和12.09%。近几年公司综合毛利率基本稳定在30%左右,盈利能力稳定。

    除草剂、杀菌剂行业现状和竞争对手情况。从全球农药市场销售结构来看,除草剂在目前占有全球最大的农药市场份额。智研咨询数据显示,在2015年,全球除草剂销售额占到了全球农药销售额的42%,杀虫剂和杀菌剂占比位列2、3名,占比分别为28%和27%。公司主要竞争对手有江苏常隆化工,江苏长青农化,沈阳科创,华邦健康,联化科技等。

    除草剂营收占比逐年增加,海外市场占比七成。公司主营业务收入主要来源于除草剂产品。2012-2017年,除草剂营收从4.14亿元增长到10.00亿元,复合增速为19.28%;营收占比从74.68%上升到89.41%。2012-2017年,海外市场营收占比一直稳定在70%左右,这得益于与重要海外客户一直维持的良好合作关系。

    异噁草松项目投产,募投项目变更。“1500吨异噁草松项目”在2018年建成投产,打破了异噁草松产能的瓶颈。2018年6月8日,公司拟将“年产1000吨烯草酮项目”以及“年产9000吨综合制剂车间及研发中心”变更为“年产6000吨原药、10000吨制剂项目”,项目计划总投资76864万元,预计项目在2020年全部建设完成后预计实现销售收入152895万元,年净利润19514万元,投资利润率预计将达到32.75%。

    盈利预测与估值空间。我们预计公司2018-2020年的净利润分别为1.90亿元、2.29亿元、2.90亿元,对应的EPS分别为1.70元、2.04元和2.59元,给予公司2018年14-17倍PE,对应合理价值区间23.80-28.90元,首次覆盖给予中性评级。

    风险提示。产品销售不达预期、原材料价格波动风险、募投项目进展低于预期。