恒华科技2018年中报点评:持续受益电改推进,云平台值得期待

业绩快速增长,毛利率大幅提升。公司上半年实现营收4.67亿元,同比增长59.03%;实现归母净利润为7248.88万元,同比增长52.30%。其中第二季度实现营收3.07亿元,同比增长58.37%,第二季度实现归母净利润、扣非净利润分别为6060.54万元、6216.14万元,分别同比增长50.89%及54.66%,保持快速增长趋势。研发投入4188.01万元,同比增长86.56%,主要为云服务平台研发投入加大。综合毛利率为35.69%,较一季度环比提升8.87个百分点,主要为高毛利率业务占比提升。

    持续受益电改推进,各板块协同推进。公司顺应电力信息化及智能电网新趋势,为能源互联网的建设提供全产业链的一体化服务模式,在设计、建设、配售电等环节持续推进。其中,电网设计板块实现营收1.43亿元,占比30.56%,毛利率为52.49%,持续保持快速增长;电网基建板块实现营收1.07亿元,占比22.95%,毛利率为29.14%;电网配售电实现营收2.01亿元,占比43.10%,毛利率为27.82%,呈现快速增长势头。在配售电领域,目前,四家配售电公司均已取得售电业务资质,“两证”申请工作也在有序推进过程中。其中,中山翠亨和咸阳经发两家配售电公司已取得部分收入;建设期比较快的是咸阳经发;长沙振望的“望城经济技术开发区增量配电业务试点”已进入发改委、能源局公布的增量配电业务改革试点第三批第二批次名单中。随着电改与智能化持续深化,公司各业务有望充分受益。

    云平台进一步完善,市场前景值得期待。公司云平台在设计、基建管理、配售电环节均有布局。其中,设计环节主要的SaaS产品为在线设计院,涵盖电力设计的各个专业,软件终端覆盖Web端、PC端和移动端,所有的软件依托在线设计院来进行数据管理和数据交互,实现跨地区、跨专业、跨工具端的协同设计,协同设计平台的基础上研发“在线设计院”SaaS产品已于2018年5月上线试运行,产品涵盖电力设计的各个专业;基建管理环节产品包含基建管理业务平台,基于基建管理业务平台、智慧工地服务平台实现智能硬件、外部业务系统及互联网社交媒体的全面融合,智慧工地SaaS产品已于2018年6月上线试运行,为行业用户提供全面的基建管理云服务;配售电业务板块对已上线的云售电平台、配售电平台、售电量大数据智能预测平台SaaS产品进行持续完善,产品功能日益完善,市场占有率逐步增加,并于2018年7月上线试运行。云平台实现快速拓展,注册用户数从2015年底的1万户增长至报告期末的5.9万个,其中企业用户数为4700个。我们认为一站式的云服务平台切合行业需求,在需求持续高景气的背景下,市场前景值得期待。

    投资建议:我们预计公司2018年-2020年净利润分别为2.81亿元、3.84亿元,5.03亿元,对应PE分别为30倍、22倍、17倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:电改推进不达预期、云平台及EPC项目推进不及预期。