山西焦化:主营业务稳健,投资收益靓丽

焦炭量价齐升带动营收增长。2018H1,公司累计实现营业收入35.08亿元,比上年同期的26.71亿元增加31.33%。主要因为焦炭产量和价格均实现同比较大幅度增长,上半年累计销售焦炭154.12万吨,同比增长19.48%,焦炭平均销售价格1620.16元,同比增长16.19%。从2017年二季度,公司产品价格与原料价格的价差总体扩大。

    焦煤资产收益大幅增加公司利润。2018H1,归属于母公司的净利润8.23亿元,比上年同期的1989.03万元增加8.03亿元(增长4038.96%),主要是因为公司完成了中煤华晋重大资产重组资产交割工作(持有中煤华晋49%股权),增加利润6.11亿元。同时,根据会计准则,对中煤华晋的初始投资成本小于投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值份额时调整长期股权投资的成本同时计入营业外收入,增加利润1.64亿元。从利润占比来看,投资收益占利润总额的74%。

    环保政策趋严,公司受影响有限。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》等政策出台,影响焦炭供应。一是,环保限产将进一步由“2+26”城市扩展到汾渭平原11城市,并逐渐拓展到长三角地区;二是,提出山西、河北全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作(几乎全部4.3米及以下将被逐步淘汰);三是,河北、山东、河南省要按照2020年底前焦钢比0.4左右,“以钢定焦”。预计下半年焦炭价格中枢或将抬升。公司大力推进环保改造,环保停限产不再一刀切,预计今年产能利用率将同比提高。

    盈利预测与投资建议:根据最新的投资收益情况,上调中煤华晋的投资收益,2018年-2020年,调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.25、1.27、1.30元(原值为0.72、0.86、0.92元),同比分别增长1841.96%、2.21%、2.40%。对应PE分别为9.27、9.07、8.86倍。考虑到公司煤焦化一体、产能先进、环保改造,股权投资大幅增厚利润,转型发展新型煤化工未来可期,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1)宏观经济大幅下滑风险导致下游钢铁需求减弱;2)焦化去产能不及预期,产能及行业开工率有可能出现反弹,影响产品价格的稳定;3)环保政策对公司限产力度加大,从而导致公司产能利用率不及预期,对公司业绩产生影响;4)公司在建环保项目和烯烃项目进度不及预期,对公司业绩产生一定影响。5)国际油价下降对煤化工盈利影响较大。