鲁西化工:优质煤化工龙头,业绩增逾212%,维持“买入”

事件:公司发布2018年上半年报,报告期实现营业收入106.07亿元同比+45.55%;归母净利润17.20亿元,同比212.07%;EPS1.13元。其中二季度实现归母净利润9.03亿元,同比+190.31%,环比+10.46%。

    主要观点:

    1.处于收获期,二季度业绩稳中有升

    报告期公司以市场为导向,灵活调整,发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,产销稳定。尽管二季度PC、烧碱、甲酸等产品价格有所下降,但双氧水、丁辛醇等产品价格修复,其它平稳。报告期除氮肥产品(下降2.27pcts至13.67%)毛利率下降外,化工新材料产品(提升8.18pcts至33.41%)、基础化工品(提升6.67pcts至22.90%)和复肥产品(提升11.41pcts至17.37%)毛利率均同比提升。总销售毛利率29.01%,提升9.88pcts。三费率从8.98%下降至7.14%,资产负债率从64.65%下降至60.18%。2017年Q1至2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润2.40亿元、3.11亿元、5.21亿元、8.78亿元、8.17亿元、9.03亿元,业绩靓丽,其中2018年二季度环比稳中有升。公司形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化产业链,一定程度熨平周期影响,依然处于收获期。

    2.部分产品面临压力,但新增产能助力成长

    公司对标巴斯夫化工园区,自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,2009-2018H1累计构建长期资产开支235亿元,其中2018年H1开支16亿元。在建工程36.78亿元,在手现金21.16亿元。在建20万吨甲酸、13万吨尼龙6、13.5万吨PC、18万吨双氧水将陆续投产,助力公司成长。有利于平抑7月份以来部分产品的价格下滑影响。

    同时,公司有两个项目入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目,具体为年产100万吨有机硅和年产100万吨聚碳酸酯项目。

    3.盈利预测及评级

    维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为32.14亿元、38.56亿元、40.83亿元,对应EPS2.19元、2.63元、2.79元,PE8X、6X、6X。考虑公司一体化、园区化及环保优势明显,充分受益环保高压常态化,供给侧改革“量的去化”走向“量的优化”,山东新旧动能转换,目前估值低位,维持“买入”评级,目标价26.3元。

    风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。