三棵树:零售端涨价工程端放量,双核驱动业绩高增

公司发布2018年中报,营收13.26亿元,同增31.59%;归母净利0.59亿元,同增46.27%;EPS0.44元,同增41.94%。零售端涨价,工程端放量,原材料价格止步下行,合理运用杠杆空间加速投资,公司高速扩张。

    支撑评级的要点

    业绩高速增长,杠杆空间合理运用支撑扩张:2018年上半年营业收入13.26亿元,同增31.59%;归母净利润0.59亿元,同增46.27%;EPS0.44元,同增41.94%。销售毛利率41.06%,同比增加0.79个百分点,期间费用率33.96%,同比减少1.84个百分点,盈利水平明显提升。2018年上半年短期借款2.56亿元,同增184.44%,2017年公司有息负债率9.28%,现阶段借款增速较高属于合理运用杠杆空间支撑公司高速扩张。

    工程墙面漆快速放量,表现亮眼:2018年上半年工程墙面漆销量11.80万吨,同比增长17.52%,价格为5.34元/kg,去年同期5.42元/kg。没有继续以价格换销量依旧实现工程端市场的快速渗透,体现了公司产品的核心竞争力,工程渠道有望进一步下沉,以提前布局迎接重涂、精装修等企业客户为主的市场。

    家装墙面漆价格大幅拉涨,盈利能力稳健并有望扩大:2018年上半年家装墙面漆单价8.05元/kg,同比增长8.02%,与行业同步涨价以应对下游原材料价格波动风险;2018年上半年零售量4.25万吨,同比仅减少1.6%,体现零售端稳定刚性需求与极高定价能力,盈利水平较高,现金流稳定。目前原材料价格依然处于高位,后期可能进入下行通道,而零售端价格保持上涨后的水平,预计零售端利润空间有望进一步扩大。

    评级面临的主要风险

    房地产调控风险,原材料价格波动风险,应收账款回收风险

    盈利预测与估值

    预计2018-2020年公司营业收入为34.61、45.70、60.72亿元,归母净利为2.53、3.51、4.43亿元。EPS为1.92、2.65、3.35元。维持买入评级。