赢合科技2018中报点评:业绩符合预期,报表质量改善

业绩符合预期,报表质量改善。上半年公司收入增长相对稳健,利润率水平提升明显;控费能力显著增强;新接订单形势良好;现金流情况开始改善。

    收入稳健增长,盈利能力提升。①上半年收入9.91亿元,同比+34.52%;归母净利润1.70亿元,同比+48.71%。其中,东莞雅康收入2.26亿,利润4761万,惠州赢合收入2.78亿,利润3289万。②毛利率34.98%,同比增长0.64ppt,净利率17.47%,同比增长1.32ppt,利润率水平较上年度有较大幅度提升。

    引入管理团队,控费能力增强。公司于2017Q3引入了具备10年以上精益化管理经验的财务团队,建立全价值链管控运营体系,控费能力增强,管理费用率、销售费用率较上年度均有较大改善。上半年公司管理费用率9.70%,同比下降0.37ppt,销售费用率2.93%,同比下降0.16ppt,财务费用率1.74%,同比增长0.49ppt,期间费率合计14.37%,同比下降0.02ppt。

    预收账款持续增长,反映公司新接订单情况良好。上半年公司预收账款4.63亿元,同比增长66.16%,反映公司上半年新接订单情况较好。但公司二季度预收账款增长情况不及一季度,单季度新接订单情况可能存在一定的差异。

    现金流情况改善。公司经营活动现金流量净额0.15亿元,同比由负转正,现金及现金等价物净增加额1.29亿元(上年同期61万元),同比大幅增加。

    产品和客户持续升级。①公司目前已有20多条整线合作的实践经验。公司持续加大研发力度,报告期内发布了涂辊分一体机、MAX卷绕系列、模切叠片一体机等新品,效能持续提升。②公司客户拓展顺利,2018上半年公司先后与国能、河南力旋签订战略合作协议,国能2018年预计新增产能5GWh,对应设备投资约15亿元,2019年预计扩产5-10GWh,对应设备投资15-30亿元;河南力旋预计未来3年扩产10GWh,其中2018年计划扩产4GWh,对应设备投资12亿元。在稳定原有客户的基础上,积极拓展国内一线客户及国际大客户,目前已与部分大客户取得重要进展。

    投资建议:预计公司2018-20年净利润分别为320.47、400.02、450.05百万元,EPS分别为1.02、1.27、1.43元,对应PE分别23.77、19.04、16.93倍。维持推荐评级。

    风险提示:新能源汽车行业发展低预期,下游客户扩产延缓,大客户拓展低预期,行业竞争加剧,应收账款发生坏账的风险。