海澜之家:中报保持平稳增长,估值具备安全边际

事件:公司发布中报业绩快报,上半年收入增长8.2%、利润增长10.2%,符合预期。公司18年上半年实现收入100.1亿元,归母净利润20.7亿元。其中Q2单季度实现收入42.3亿元,同比增长3.3%,净利润20.7亿元,同比增长8%。

    公司下半年增速有望回升,当前估值具备安全边际。1)维持公司全年收入增长10%的预测。我们认为公司零售增速好于报表增速,进入三季度零售情况较二季度已有好转。全年来看,我们维持公司收入增长10%的预测。2)17年下半年以来公司变化积极,估值具备安全边际。17年下半年以来,公司存货调整消化到位,新兴品牌、海外市场拓展等战略纷纷落地;腾讯入股加速新零售布局,合作成立百亿产业基金。基本面优化趋势明显的同时,公司当前股价对应18年PE仅13倍,位于历史区间的较低水平。

    产品品质不断优化,看好公司长期竞争力,百亿产业基金助力品牌管理集团布局。1)本轮公司积极推进产品力的提升。我们认为2011-2013年公司大力优化性价比,形成独特优势;而近期产品品质提升明显,多季新产品的面料、设计及调性均有明显升级,利好长远发展。2)公司多方优势构建强大壁垒。公司对近6000家门店实现每周补货两次,物流仓储与数据分析体系具备全面优势;类直营深度把控门店经营,具备全面提取数据、推进门店新零售改造潜力;终端平效遥遥领先,拥有最丰富自发流量,管理运营护城河清晰。3)百亿产业基金加速资源整合。公司与合伙方共同设立百亿产业基金,未来有望结合多方资源加强公司多品牌、多品类、多渠道布局,丰富品牌矩阵,实现多品牌管理集团全面整合。

    可转债推动全面升级,前端新零售与后端物流系统双管齐下实施优化。1)发力新零售打通信息流。公司未来将进一步建设覆盖1000家重点门店的“精准营销系统”,抢占服装新零售首发优势;同时,信息系统将进一步延伸至供应链和物流端,实现运营调度管理与高效物流规划的双重升级。2)扩容园区,提高物流效率。公司拟投资扩建37.7万平方米女装、电商物流园区,有望配合已有的智能高架立体设备,进一步提升仓储能力及运营效率,支持未来三年两块业务快速发展。3)建设设计研发中心,强化女装品牌优势地位。公司将通过添置高端设备、改善办公环境,提升对全球研发人才的吸引力,提高整体设计水平。

    公司是服装行业龙头白马,看好后期持续发力,维持“买入”评级。我们认为公司17年下半年以来存货消化到位,多品牌建设、新零售布局持续推进,变化积极。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS为0.82/0.92/1.01元,对应PE分别为13/11/10倍,具备安全边际。长期来看,公司核心竞争力强劲,高分红下股息率达到4.6%,维持“买入”评级!