科大讯飞2018年中报点评:高投入导致短期业绩承压,“平台+赛道”战略扎实推进

营业收入高增长,研发投入持续加大影响扣非利润。公司上半年实现营业收入32.10亿元,同比增长52.68%;实现毛利16.02亿元,同比增长56.02%,主要得益于公司的业务拓展,销售规模扩大以及各赛道业务的高速增长。归母净利润同比增长21.74%;扣非归母净利润同比下降74.39%,主要由于公司在人工智能领域研发投入以及在各关键赛道布局投入加大。公司员工规模较去年同期增长近3500人,导致薪酬、费用提升,上半年研发费用总额达5.87亿元,同比增长63.84%;销售费用总额达7.33亿元,同比增长77.10%。而公司根据发展战略所需的关键人才和新增岗位已经基本招聘就绪,公司预计2018年下半年人员增长将显著低于上半年。

    “平台+赛道”战略持续落地,应用成果不断显现。“平台”上,讯飞开放平台已开放近百项AI能力和场景方案,开发者数量达80万,同比增长114%,市场占有率稳居第一。“赛道”上,公司在教育、政法、医疗、智慧城市等重点行业持续发力,效果显著。(1)教育领域,教育产品与服务同比增长16.35%,增速放缓主要原因为受交付周期的影响,部分交付延迟导致相应营收确认延迟。但从业务进展来看,上半年教育业务中标合同额同比增长94%,中标合同毛利同比增长104%,增势良好。智学网使用频率稳步提升,学校应用年级渗透率同比增长36%,个性化学习增值服务产品已在近百所学校常态化使用,续购率达70%。(2)政法业务收入上半年同比增长214.6%,研发全球首个刑事案件智能辅助办案系统并已在上海试点,将继续覆盖更多刑事常见案由,并由刑事类拓展到民商事、行政类案件。随着源头技术驱动的战略布局成果不断显现,落地应用规模的扩大将持续巩固公司产业领导地位。

    ToC业务拓展颇有成效,讯飞翻译机2.0迅速获市场认可。讯飞翻译机2.0上市,支持中文与33种语言的互译、方言翻译、拍照翻译,上市2个月已销售超过10万台,用户服务覆盖145个国家,销量超过所有同类产品总和。ToC业务上半年实现营业收入10.84亿,同比增长129.69%;实现毛利5.98亿,同比增长86.79%;ToC业务在整体营收中占比达33.76%,毛利占比达37.32%。公司在消费者领域持续发力,看好C端业务变现空间。

    投资建议:公司是中国人工智能产业领导者,看好公司强大技术实力在关键赛道的应用落地。我们预测公司18/19/20年净利润分别为6.50/9.17/12.48亿元,基本维持此前预测(原预测为6.50/9.22/12.57亿元),考虑送转影响后18/19/20年EPS为0.31/0.44/0.60元(原预测为0.47/0.66/0.91元),对应PE分别为97/68/50倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:人工智能技术发展不及预期;市场竞争加剧;新业务发展不及预期。