广联达:营业收入稳步增长,造价业务云化转型顺利推进

预收款项大幅增加,影响公司营收表现:公司2018年上半年实现营业收入10.55亿元,同比增长17.15%,营业收入平稳增长。由于造价业务云化转型,部分收入确认方式由一次性确认转为按服务期间分期确认而形成的预收款项,对公司财报的营收产生了较大影响。报告期末,公司造价业务预收款项余额为2.56亿元,相比期初新增1.26亿元。如果剔除预收款项的影响,公司上半年实现的收入增速将超过30%,表明公司上半年整体业务发展良好。

    毛利率和期间费用率均有所提高,归母净利润增速低于收入增速:2018年上半年,公司毛利率为96.01%,相比去年同期提高3.23个百分点,主要是因为毛利率较高的造价业务的收入在营收中的占比相比去年同期提高了1.54个百分点。公司期间费用率为84.15%,相比去年同期提高5.52个百分点,其中管理费用率提高了5个百分点。公司报告期内持续加大研发投入,研发投入同比增长41%,导致公司管理费用率出现较大幅度的提高。由于期间费用率提高幅度大于毛利率的提高幅度,而且预收款项对归母净利润的影响要大于对营收的影响,因此公司上半年归母净利润增幅为3.55%,大幅低于公司17.15%的营收增速。

    造价业务云化转型顺利推进,转型成效显著:报告期内,公司新签云转型合同金额为2.51亿元;期末预收款项余额为2.56亿元,相比期初新增1.26亿元。在转化率和续费率方面,2018年前已转型的6个地区计价用户转化率及续费率均超过80%;2018年新转型的5个地区计价用户转化率超过20%,11个转型地区的算量用户转化率超过27%。在云化转型顺利推进的同时,公司造价业务确认收入7.54亿元,同比增长19.73%,收入仍能实现较快增长,主要得益于公司造价业务不断推出新产品,云计价、云算量等产品得到用户的广泛认可,广材网的应用率和续费率亦呈上升态势。当前,公司造价业务云化转型成效显著,按当前进度推断,公司2020年将能够完成大部分地区的转型。

    施工业务整合聚力,将为后续发展打下更加坚实的基础:公司施工业务已形成智慧工地、BIM建造、数字企业三大业务线。报告期内,公司对施工业务进行了整合,打破原业务由多家子公司独立运作的模式,从文化、组织、人员、产品、市场、渠道等方面进行系统整合和统一管理。报告期末,公司施工业务整合已初见成效。受整合影响,公司施工业务实现收入2.18亿元,同比增长15.47%,增速同比有所放缓。我们认为,上半年的整合聚力将能够为施工业务的后续发展打下更加坚实的基础。随着整合的逐步完成,公司施工业务收入增速将恢复高增长。考虑到施工阶段信息化千亿量级的市场空间,施工业务必将是公司未来成长的主要驱动力。

    盈利预测与投资建议:我们维持对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别为0.46元、0.50元、0.64元,对应8月15日收盘价的PE分别约为65.3、59.2、46.3倍。公司造价业务云化转型顺利推进,按当前进度推断,公司2020年将能够完成大部分地区的转型。公司施工业务收入增速虽短期因整合有所放缓,但随着整合的逐步完成,公司施工业务收入增速将恢复高增长,施工业务必将是公司未来成长的主要驱动力。我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

    风险提示:(一)房地产、基建新开工面积增速大幅下滑:公司的下游是建筑业,虽然公司在推进造价业务云化转型,但当前还处于转型期,公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑,公司业绩将存在较大波动的风险;(二)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云化转型的试点结果,试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点区域范围的扩大,新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;(三)工程施工业务发展不达预期:公司以BIM5D为代表的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。