海天味业:业绩稳健,毛利新高

海天味业发布半年报,H1收入87.20亿,同比+17.24%,归母净利润22.48亿,同比+23.30%,其中单Q2收入40.26亿,同比+17.48%,归母净利润10.45亿,同比+23.52%。单Q2毛利率为47.59%,创历史新高,高端化逻辑验证。海天高度注重实销,渠道库存良性,不断强化内生增长逻辑,以对抗外部风险,中长期发展路径清晰,19年初有望引领行业提价红利。我们预计18-20年公司EPS为1.59、1.97、2.33,维持“强烈推荐-A”评级。

    中报靓丽依旧,业绩再度稳增:海天味业发布半年报,H1收入87.20亿,同比+17.24%,归母净利润22.48亿,同比+23.30%,扣非归母净利润21.51亿,同比+23.48%。其中单Q2收入40.26亿,同比+17.48%,归母净利润10.45亿,同比+23.52%,扣非归母净利润10.01亿,同比+25.70%。H1预收账款为9.07亿,同比去年同期增长37%。发货节奏稳健,渠道保持良性。

    高端化趋势验证,毛利率再创新高。18Q2毛利率47.59%,同比上行2.70pct,环比上行0.89pct,再创单季度历史新高,产品高端化趋持续验证。销售费用率为13.5%,Q2为经营淡季,费用率环比合理上移,以保障动销,但同比下降0.32pct。管理费用率4.16%,略有提升,主要系管理人员人数、薪酬水平增长,及研发费用增加所致。投资收益达到1.16亿,净利率水平为26%,同比+1.47pct。

    高度重视实销,强化内生增长逻辑。草根调研了解,17年以来,海天经营思路高度重视产品实销,控制节奏严防不合理压货,目前核心区域渠道库存比例相比去年有一定下降。海天不断强化内生增长逻辑,以对抗外部风险。餐饮端,大众餐饮王者先发优势明显,性价比突出,享受行业增量红利的同时,挤占杂牌份额,在高端餐饮方面亦加大投入,展开专项行销;家庭端,增加费用投入,抢占货架资源,提升占有率。酱油行业刚需属性强,抗经济周期,同时海天深化渠道管理,支撑内生增长逻辑,保障强劲基本面趋势不断延续。

    短期有望引领提价周期,中期路径清晰。海天历史上两年提价一次,根据历史规律,海天有望明年年初再度提价,下游粘性及独大格局保障提价成功率。18年为收官之年,19年开始新五年再启程,酱油稳定增长、蚝油有望发力加速,多品类梯队建设有序,成长路径清晰,有望保证10-15%的增长中枢。

    业绩稳增,毛利再升,中长期保障健康发展,短期有望引领提价红利,维持“强烈推荐-A”投资评级。海天中报延续稳定增长,单Q2毛利率创新高,产品高端化逻辑验证。海天高度注重实销,库存良性,不断强化内生增长逻辑,以对抗外部风险。19年初有望再度引领提价红利。我们预计18-20年公司EPS为1.59、1.97、2.33,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:经济低迷需求走弱,提价不达预期