柳钢股份:业绩优异,低PE高弹性逻辑不变

事件:

    公司发布2018年半年度报告,上半年公司实现营业收入225.83亿元,同比增长18.27%;实现归属于上市公司股东的净利润20.41亿元,比上年同比增加415.80%。

    评论:

    1、Q2利润符合预期

    公司2018年上半年实现归母净利润20.41亿元,环比2017年下半年下降9.29%。2018年Q2实现归母净利润9.95亿元,环比2018年Q1下降4.88%,环比微降,基本符合预期。其中公司2018年上半年吨钢毛利润为777.59元、吨钢净利润为535.02元,比2017年分别增长49.25%、44.61%。

    2、盈利能力持续增长,受汇率影响费用水平有所上升

    随着行业盈利水平的持续回升,2018年上半年公司产品毛利率上升至13.13%,比2017年增长4.16个百分点;ROE比2017年增长14.5个百分点到51.26%。期间费用率为2.19%,比2017年上升0.82个百分点,主要受汇兑损失影响公司上半年汇兑净损失3800万元,导致财务费用率比2017年上升0.43个百分点。

    3、两广地区供需缺口大,公司为两广地区龙头企业将受益 公司钢材产能约900万吨,拥有灵活的轧钢系统,产品主要为板材、角钢、圆钢、螺纹等,90%以上的产品集中在两广地区销售。而两广地区固定资产投资高、需求大,经测算其2017年供给缺口达到1000万吨以上,由于运输成本高,钢价持续高于全国水平200元/吨以上。而未来“粤港澳大湾区”的建设将会带来更多需求,从而加剧供需缺口。公司作为两广地区龙头企业将为最大受益者。

    4、搬迁防城港,区位优势持续增强

    公司拟在沿海临港地区实施减量搬迁,将公司现有钢铁产能(炼铁产能为1075万吨,粗钢产能为1480万吨)分阶段进行异地置换,打造广西沿海钢铁精品基地。减量搬迁后一方面可以降低原料和运输成本,进一步提升盈利能力;另一方面防城港地理位置优异,辐射东盟十国经济圈,具备良好的进出口条件。同时集团轧钢产能(不包括股份公司)1350万吨,未来不排除注入上市公司可能,届时可能为公司带来逾20亿元的利润增量。

    5、估值较低的钢铁股之一

    我们预计公司2018年业绩将达到47亿元,对应PE仅为5.4倍,在上市钢企中处于相对较低水平,未来有一定估值修复空间。

    盈利预测&投资建议

    预计18、19、20年实现净利润分别为47亿元、51亿元、45亿元,对应EPS分别为1.85元、1.99元、1.78元,对应PE分别为5.4倍、5.0倍、5.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:Q4“2+26”采暖季限产影响。