东阳光科:二季度业绩增长提速,全年高增长可期

事件:

    公司披露18年上半年业绩,实现营收45.85亿元,同比+32.67%;实现净利润3.78亿;归母净利润3.85亿元,比上年同期+84.93%,符合预期。

    点评:

    1、Q2公司业绩继续向好发展,环比提速明显。公司Q2实现营收25.57亿,环比+26.20%,同比+37.45%,继续保持高增速;Q2实现归母净利润2.56亿,环比+96.7%;报告期内扣非后基本每股收益为0.16元,同比+109.46%,三位数增速表现亮眼。

    2、业务扩张下三费合理增长,研发支出大幅提升拓宽未来护城河。18年上半年,公司销售、管理、财务费用同比+78.14%,41.74%,48.68%,对标营收+32.67%同比增长,三项费用增长明显。增长原因来自销售量增加下的公司业务持续扩张带来的销售渠道拓展需求,以及并购业务融资款项的利息费用;此外,作为行业领头羊,公司继续大幅增加研发开支,上半年研发支出0.86亿元,较去年增加211.10%;其投向主要针对电子材料项目、频闪灯用化成箔工艺开发等主业项目,继续夯实公司护城河。

    3、环保仍然是制约供应弹性的核心因素,量的增长为铝电极箔业务最大看点。在自去年环保强压形势下,电极箔行业中小企业出清市场(面临资金和技术的双重压力,基本完全退出市场),导致市场供需缺口出现,行业重回景气高点。目前电极箔市场供应格局仍维持较紧张局面。价格方面,17年行业普遍提价6~10%后,18年箔企维持继续提价趋势;但考虑到电极箔历史价格走势,未来公司更大的看点在于具备产品质量优势、环保技术优势和市场份额优势下的进一步顺周期扩产,从而拿下更多市场份额;预计公司18年伴随中高压电极扩产项目的下半年持续落地,全年主营业务增长将继续维持高增速。

    4、产业链优势延伸持续兑现,化工板块成为盈利新亮点。公司通过向下游延伸氟化工,降低了腐蚀箔环节原料对外依存的同时,攻坚新型环保制冷剂,开拓新利基市场:上半年化工产品业务总营收10.87亿元,同比+86.00%,毛利率39.10%。较上年+8.85PCTS;上半年度液碱价格同比增长30%,双氧水国内各浓度产品价格同比上涨106%-120%,新型制冷剂R32/R125分别上涨30%/10%。考虑到液碱下游需求旺盛而新增产能有限,环保制约对化工行业开工率影响有望持续,化工产品价格中长期向好,公司化工业务成为新盈利助推器。

    5、东阳光药成为公司控股子公司,公司发展再添强劲动力。公司于7月24日完成对东阳光药50.04%股权的收购,东阳光药成为公司控股子公司,东阳光药上半年净利润预计将不低于6.342亿元,已经超过了2018年5.77亿元的业绩承诺目标,预计下半年并表后将大幅增厚公司业绩。东阳光药目前主打产品为抗流感病毒特效药可威,且拥有医保目录收录的独家颗粒剂品种。

    受益于去年末今年初的特大规模流感疫情,可威系列产品销售量大幅增长,成为东阳光药半年期业绩超预期的主要推动者;而随着新版医保目录招标落地和对竞品的替代,我们认为可威在临床渗透率和抗流感病毒药物市场份额上还有进一步提升的空间,销售收入仍有望保持快速增长。

    而在研发方面,抗丙肝病毒特效药依米他韦在今年3月已经进入临床III期并有望在2020年前上市,二代胰岛素已经提出上市申请处于待审评状态,而三代的甘精胰岛素也已进入临床III期,有望于2020年底上市。同时,东阳光药7月初以5.05亿元人民币向控股股东下属医药研发平台广东东阳光药业收购克拉霉素缓释片+普通片、左氧氟沙星片、莫西沙星片、奥美沙坦酯片和埃索美拉唑胶囊,克拉霉素缓释片和莫西沙星片已经取得产品批文,预计剩下品种的产品批文将在2018年底前全部取得。其中,第四代喹诺酮类药物莫西沙星片目前只有拜耳、东阳光药等三家公司获批,2017年样本市场销售额达到2.37亿元,拜耳一家独大,该产品有望成为东阳光药的下一个重磅品种。

    6、盈利预测及估值。维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计全年公司电子新材料、氟化工和医药三项业务都有望实现同比大幅增长,预计公司铝电极箔和氟化工业务-2020年实现净利润8.22、8.85和9.77亿元,医药业务2018-2020年承诺利润分别为5.77、6.53和6.89 亿元,考虑权益比例后将分别贡献净利润2.89、3.27、3.45亿元,故预计合计2018-2020 实现净利11.11、12.12、13.21亿元,考虑股份增发后对应EPS为0.37、0.40、0.44元,对应PE=22.8X、20.9X、19.2X。基于公司三项业务皆处于高景气初期,仍有向上空间,维持公司“强烈推荐-A”评级。