华能国际事件点评:电力市场回暖,业绩大幅回升

量价齐升,收入及利润大幅增长。上半年公司中国境内发电厂累计完成发电量2081.67亿千瓦时,完成售电量1963.87亿千瓦时,同比增幅均为11.51%。含税平均上网电价为418.57元/兆瓦时,同比增长2.72%,量价齐升促进公司收入同比增长15.36%,增幅为2014年以来的最高值。煤炭价格上半年仍处高位,公司单位燃料成本同比上涨5.84%,带来营业成本同比增长13.19%,增幅小于收入,归母净利润同比增幅达到170.29%,实现21.29亿元。

    用电量快速增长,龙头公司充分受益,发电量大幅提升。2018年上半年,由于工业企业经济效益改善带来的平稳生产支撑第二产业用电量同比增长7.6%,同时极端天气频现、产业结构调整成果初现带来居民及第三产业用电量同比增幅明显,全社会用电量实现3.23万亿千瓦时,同比增长9.4%,增速同比提升3.1个百分点。受益于此,上半年各类型电源发电量均有不同程度的同比增长,其中火电发电量同比增长8%。公司目前可控装机容量达到10442.5万千瓦,权益发电装机容量9189.4万千瓦,其中火电装机容量占比达到84.42%,为国内龙头企业,充分受益于全社会用电量及火电发电量的提升。

    燃料成本控制较好。2018年上半年CCI5000大卡动力煤含税平均价格为594元/吨,较2017年上半年上涨48元/吨,增幅达到8.8%。公司通过采取与有竞争力的大矿合作、开辟新采购渠道、开展现货招标采购及加强精细化管理等措施,单位燃料成本同比上涨5.8%,增幅低于行业平均。

    定增获批,发电规模进一步增加。报告期内公司非公开发行获得证监会核准,将向不超过10名特定对象发行不超过8亿股,预计将募集资金50亿元,扣除发行费用后将用于投向广东谢岗燃机、江苏大丰海上风电、河南凤凰山风电、安徽龙池风电、海南洋浦热电、江西瑞金二期火电等发电项目,总装机容量400万千瓦,其中清洁能源占比32.5%,若以上项目顺利投产,将进一步扩大公司发电规模,夯实公司火电领域核心竞争力,同时将持续优化公司电源结构,使公司更加适应电力市场改革方向及政策变化。

    维持公司“增持”评级:公司为火电行业上市公司龙头,目前市值处行业前列,受益于全社会用电量高速增长及煤价依然存在下行可能,业绩具备进一步提升空间,暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.31和0.37元/股,对应当前股价PE为26.31、22.90和19.39倍,市净率为1.35、1.28和1.20倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:煤价上涨风险;电价下调风险;利用小时不达预期风险;全社会用电量不达预期风险;政策推进不达预期风险;定向增发进展不及预期风险。