汇得科技新股研究报告:聚氨酯材料应用范围广阔,募资扩大公司产能

汇得科技:聚氨酯树脂生产企业。公司主营业务为聚氨酯树脂产品的研发、生产、销售与技术服务,主要产品为合成革用聚氨酯(PU)、聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇。其中最主要的产品为合成革用聚氨酯,简称“革用聚氨酯”,又称为“PU浆料”。聚氨酯弹性体原液是用于生产聚氨酯弹性体的主要原料;公司生产的聚酯多元醇主要是自用,是生产聚氨酯的中间产品,公司也直接销售部分聚酯多元醇。公司主营业务突出,自成立以来一直坚持打造“汇得”牌聚氨酯树脂产品。

    聚氨酯材料应用范围广阔。聚氨酯是一种新兴的有机高分子材料,被誉为“第五大塑料”。因其卓越的性能而被广泛应用于国民经济众多领域。产品应用领域涉及轻工、化工、电子、纺织、医疗、建筑、建材、汽车、国防、航天、航空等。

    主营收入逐年提升,长期合作客户稳定。革用聚氨酯是主要收入来源。2017年,革用聚氨酯、聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇营收分别112505万元、10582万元和12632万元,同比增长17.33%,45.84%和101.54%。革用聚氨酯的营收占据总营收的78.89%,聚氨酯弹性体原液和聚酯多元醇的营收仅占比7.42%和8.86%。2017年,受上游企业产能限制、石油价格上涨等因素多重影响,二甲基甲酰胺(DMF)、己二酸(AA)、二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)等主要原材料价格均在2017年出现快速上涨并在高位震荡的走势。2017年,公司主要原材料的平均采购价格和主要产品的平均销售价格,均比2016年度有较大幅度提高。

    募资扩大公司产能,升级产品结构。公司首次公开发行欲募集资金用于建设年产18万吨聚氨酯树脂及其改性体项目、技术研发中心项目和智能化改造项目。其中,年产18万吨聚氨酯树脂及其改性体项目项目总投资45000万元,分二期实施。一期项目的建设期为2年,生产期为10年,设计产能为13.5万吨。项目投产后的第一年的实际产能为一期设计产能的70%,第二年及以后年度的产能为一期设计产能的100%。一期项目总投资33000万元。二期项目在一期项目投资完成后实施,建设期为1年,生产期为9年,设计产能为4.5万吨。二期项目总投资12000万元。在项目一期、二期建设完毕并完全达产后,预计每年新增销售收入237500万元,新增利润总额19864万元,项目税后回收期约为5-6年。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年的归母净利润分别为12414万元、14623万元、18579万元,对应的EPS分别为1.16元、1.37元、1.74元,谨慎给予2018年20-25倍PE,对应合理价值区间23.20-29.00元,建议申购。

    风险提示。原材料价格波动的风险、毛利率波动风险、募投项目实施低于预期。