神火股份:主营亏损,资产处置收益支撑业绩

上半年公司归母净利润3.29亿元,扣非净利润亏损

    公司18H1营收91.72亿元,同比下降0.74%;归母净利润3.29亿元,同比减少46.24%;18Q2单季度归母净利润2.60亿元,同比下降18.76%,环比增长277%。但公司归母净利润中7.08亿元来自非经常性损益,归母扣非净利润-3.79亿元,同比减少166%。公司主营业绩低于我们预期,我们调整2018-20年预测EPS至0.27/0.31/0.38元,下调评级至增持。

    电解铝产能指标作价出资云南神火,产生10.36亿元资产处置收益

    公司非经常性损益中,资产处置收益10.60亿元,其中转回茌平信发华宇氧化铝公司应收款项减值准备1.07亿元,以电解铝产能指标向云南神火作价出资产生资产处置收益10.36亿元,非流动资产处置损失0.62亿元,其他非经常性损益-4.16亿元,此部分包含公司向云南神火作价出资,对相应的固定资产计提的减值准备约2亿元。

    上半年薛湖煤矿再度事故停产,影响当期业绩

    报告期内公司主营业务出现较大亏损。上半年公司生产煤炭279.70万吨,同比下降23.8%,一方面薛湖煤矿今年4月12日因安全事故停产,该矿年产能约占公司煤炭产能的16%。另外新庄和薛湖煤矿上半年在产时也未完全摆脱去年事故停产后的影响。上半年煤炭板块实现利润总额1.75亿元,同比大幅减少6.73亿元,除产量下降外,单位煤炭产量成本上升也大幅降低了公司煤炭盈利能力。薛湖煤矿已于7月16日起复工复产,公司此前公告称本次事故对该矿2018年计划产量无影响。

    电解铝成本同比大幅增加,业务整体亏损

    上半年公司生产铝产品55.71万吨、阳极炭块30.53万吨、氧化铝33.79万吨。电解铝板块利润总额为-2.81亿元,同比减少6.59亿元。其中永城区域亏损3.10亿元,同比增亏1.36亿元;新疆区域实现1.70亿元,同比减少4.23亿元。电解铝盈利能力同比下降主要因为国内氧化铝均价同比上涨228元,预焙阳极及其他原辅料价格也同比上涨,以及新疆自去年年中开始对自备电厂征收0.0241元/度的政府性基金。公司上半年公告未来会将河南地区闲置27万吨电解铝产能置换至云南神火,持有云南神火32.22%权益,未来公司或借助云南地区0.25元/度的电费低成本发展。

    业绩预期下降,下调至增持评级

    考虑到公司煤矿事故可能仍对产量造成不利影响,我们下调对公司煤炭产量的预测,2018-20年煤炭产量下调至550/600/650万吨;且由于电解铝市场持续低迷,我们将2018-20年原铝均价预测下调至每吨1.44/1.45/1.46万元。预计公司2018-20年EPS将分别为0.27/0.31/0.38元,相较上次报告分别下调46%/50%/58%。参考铝行业可比公司2018年19.72倍的Wind一致预期PE估值水平,我们给予公司2018年19-22倍PE,股价目标区间5.13-5.94元,下调公司评级至增持。

    风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。