华鲁恒升:优质煤化工龙头,业绩处于上升期

1.产销稳中有升,受益产品涨价,业绩靓丽

    2018年H1,公司主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇的产销量分别为90.99/18.77万吨(同比增长11.44%/2.06%)、17.43/16.78万吨(同比增长2.23%/4.29%)、16.02/10.45万吨(同比减少3.84%/1.97%)、31.78/30.83万吨(同比增长0.82%/减少1.22%)、11.72/11.80万吨(同比增长13.13%/12.38%),总计167.94/148.63万吨,同比增长6.80%/2.05%。

    同时主营产品涨多跌少,如尿素、甲醇、醋酸、DMF、正丁醇、辛醇、乙二醇均价分别同比增长21.76%、15.03%、71.26%、6.21%、22.19%、13.73%、10.50%。而原材料烟煤及纯苯价格相对稳定,二季度环比有所下降。报告期,公司销售毛利率为33.13%,销售净利率为24.01%,分别同比提升14.01pcts、12.44pcts。三费率均下降,总计4.12%,同比下降0.72pcts。2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.14亿元、2.32亿元、3.02亿元、3.74亿元、7.34亿元、9.46亿元。其中2018Q2单季度环比增加28.88%,业绩靓丽。

    2.煤化工经济性提升,乙二醇项目Q3投产助力成长

    随着油价的上升,人民币贬值,8月份以来,甲醇、乙二醇价格大幅提升(分别环比增长4.17%、6.86%),而原料价格相对稳定,煤化工经济性提升。

    2018年H1,公司构建长期资产开支6.02亿元,2014年-2018H1累计开支55.06亿元,名列前茅。2018年5月,公司肥料功能化项目中的合成氨装置、尿素装置成功进入试生产。新增100万吨尿素产能,取代原有80万吨落后产能。在建50万吨乙二醇项目预计2018年9月建成投产,有利于确保公司业绩进一步增长。2017年我国净进口乙二醇873.2万吨,对外依存度高达60.45%,供不应求,而公司煤制乙二醇质量已得到认可。同时公司150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺及尼龙等)入选山东新旧动能转换第一批优选项目。符合成长性周期股特质。

    3.盈利预测及评级

    我们预计公司2018-2020年归母净利分别为30.32亿元、34.37亿元和35.36亿元,对应EPS1.87元、2.12元和2.18元,PE10X、9X和9X,考虑公司为优质煤化工龙头,新产能投放在即,具备成长性周期股特质,维持“买入”评级。

    风险提示:产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。