全筑股份:业绩大幅提升,成长性持续向好

公司近期公布2018年半年度报告,2018上半年实现营收26.84亿元,同增56.80%;归母净利润0.72亿元,同增180.06%。点评如下:

    定制精装业务取得突破,公司在手订单充足

    2018上半年公司新签合同额64.25亿元,同比增长27.71%,其中定制精装业务新签合同额为16.62亿元,而2017年全年新签定制精装订单额仅为12.43亿,定制精装业务订单量增长迅速;在手订单111.34亿元,是公司2017年营业收入的2.41倍,在手项目储备充足。其中施工业务订单达73.93亿,占比66.40%,定制精装修业务订单28.66亿元,占比达25.74%。预计下半年进入订单转化期,充足的在手订单与高增长的新签合同为公司未来业绩增长提供保障。

    受益地产集中度提升,公司业绩高速增长,收购地东设计提升毛利率

    2018上半年公司完成营业收入26.84亿元,同比增加56.80%,主要是因为前期合同储备逐步转化,装饰项目开工量增加所致。公司实施大客户战略,与恒大、复地、绿地、绿城等大型房企建立了稳定良好的合作伙伴关系,上半年前五名客户的应收账款占比为51.40%,去年同期为57.36%,稍有下滑。在公司下游地产行业集中度逐步提升的背景下,公司未来将能保持较好的成长性。

    毛利率方面,2018年上半年公司销售毛利率为12.26%,较去年同期增加了1.37个百分点,主要是因为公司收购的子公司地东设计毛利率较高,带动了整体毛利率的提升。

    期间费用率有所提升,归母净利润增速显著

    公司2018上半年期间费用率为6.96%,同比增加0.78个百分点。其中销售费用率同比下降0.35个百分点;财务费用率下降了0.37个百分点;管理费用率同比增加1.5个百分点,主要是由于研发费用从列入了管理费用项目。资产减值损失较去年同期减少了0.17亿元,系公司的坏账准备计提方式发生改变所致。综合起来,公司2018年上半年净利率为3.35%,较前值增加2.04个百分点,归母净利润较去年同期增加了180.06%。

    经营现金流略承压,资产负债率有所提升

    公司收现比为0.8498,同比增加了2.08个百分点;同期公司付现比为0.8812,同比下降8.42个百分点。同期经营活动产生现金流净额为-3.1亿,较前值扩大0.86亿。公司上半年资产负债率为72.68%,较去年同期增加6.86个百分点,系业务高速增长,对资金需求量加大所致。参考公司之前做法,预计下半年可能发行应收账款ABS,将在一定程度上缓解公司资金压力、降低负债率。

    投资建议

    公司上半年新签订单增速进一步提升,定制精装业务取得突破,营收大幅增长;叠加下游地产行业集中度逐步提升,公司继续深耕大客户战略,有助于增加公司业绩。我们看好公司发展前景,维持“买入”评级和9.9的目标价。维持公司2018-2020年0.51、0.70和0.90元的EPS,对应PE分别为13、10、8倍。

    风险提示:固定资产投资增速快速下滑,公司业务推进不达预期