先导智能:盈利符合预期,调整方显龙头本色

18H1盈利符合预期,静候行业调整,方显龙头本色

    公司发布2018年中报,上半年实现收入14.4亿元/ yoy +131%,归母净利润3.27亿元/ yoy +83%,业绩符合预期。公司的锂电设备收入大幅增长,在手订单充足。新能源行业处于调整期,公司作为国内锂电设备龙头,绑定优质客户,强者恒强。下调盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.12/1.55/2.03元,对应PE为24x/17x/13x,给予2018年PE估值27~30x,最新股本对应目标价30.12~33.47元。维持“买入”评级。

    锂电设备大幅增长,泰坦协同效应显著

    公司2018年上半年业绩大幅增长,主要得益于:1)锂电设备订单大幅增加,收入达到12.13亿元/ yoy +173%,毛利率为42.02%,同比保持稳定;2)泰坦后端设备与公司前中端设备形成协同效应,上半年实现收入3.92亿元,净利润1.18亿元,达到全年业绩承诺的94.45%。

    预收款小幅下降,存货维持高位

    截至2018年6月末,公司预收款为13.8亿元,相比3月末减少约2.5亿元,我们预计主要是订单交付验收导致。根据锂电设备行业销售模式判断,公司在手订单依然充足。6月末存货为26.65亿元(母公司为18.89亿元),其中有20亿元为库存商品(计提跌价准备312万元),规模与年初相当,我们预计主要是已交付但尚未验收的商品。

    应收账款小幅上升,经营性现金持续净流出

    截至2018年6月末,公司应收账款为10.65亿元,相比3月末增加1.25亿元。欠款方较为集中,前5名合计占60.35%,前2名合计占48.79%。应收账款较高导致公司Q1和Q2连续两个季度的经营性现金流净额为负。 锂电整线获突破,客户开拓顺利 2018年,公司推出锂电整线业务并实现突破,7月获得泰能2条整线订单,金额合计5.36亿元。上半年公司新增客户35家,7月与新海宜达成战略合作,合作范围包括锂电设备、成品电池及pack业务。我们认为,公司与CATL等国内龙头客户深度绑定,未来有望突破松下、LG、三星等外资电池大厂,2018-2020年业绩增速有望保持在较高的水平。

    下调盈利预测,维持“买入”评级

    新能源行业处于调整期,公司待验收订单金额较大,时点具有不确定性。我们下调盈利预测,预计2018-2020年收入为40.80/55.75/71.44亿元,净利润为9.84/13.70/17.93亿元(下调11.8%\15.1%\15.5%),EPS为1.12/1.55/2.03元,PE分别为24x/17x/13x。可比公司2018年PE估值平均数/中位数分别为27x/29x。考虑到公司龙头地位显著,给予2018年PE估值27~30x,对应目标价为30.12~33.47元。

    风险提示:下游锂电池扩产不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。