通化东宝:业绩增长符合预期,胰岛素收入稳定增长,甘精胰岛素获批在即

公司于2018年8月14日发布2018年半年度报告:公司2018上半年实现营收14.63亿元,同比增长23.85%;实现归母净利润5.37亿元,同比增长30.78%;实现归母扣非净利润5.20亿元,同比增长28.23%。总体而言,公司半年报业绩增长符合我们前期预期。

    报告期内胰岛素实现营收10.85亿元,同比增长18.98%

    受到2017Q2渠道压货导致的高增长影响,2018Q2胰岛素销量同比放缓,导致2018年上半年胰岛素增速略低于20%的目标。公司胰岛素销售以基层市场为核心,借助于国家分级诊疗推进继续深挖基层市场;营销团队多年来坚持学术推广模式,把握医生这一核心资源;搭建慢病管理平台增加患者依存性;此外公司通过与商业公司合作,加强基层零售药店销售覆盖,进一步增加基层覆盖率,我们看好二代胰岛素未来2-3年18-20%的稳定增长,市场占比达到30%以上。

    医疗器械实现营收1.65亿元,同比增长24.12%

    相比于2017年上半年医疗器械19.76%增速,2018上半年增速提高4.36百分点,其中注射笔和针头收入增速30%以上,试纸2017Q2由于工艺问题导致增速放缓,随着2017Q4工艺问题的解决,我们预计2018年试纸增速将达到20%以上,医疗器械板块增速25%以上。

    房地产实现营收1.58亿元,同比增长86.75%

    公司子公司金弘基房地产2018年上半年贡献净利润3900.58万元,净利润率达24.69%。未来两年,房地产将成为增厚公司利润不可或缺的部分,预计2020年该部分将和塑钢门窗一起剥离上市公司体系。

    受到四代胰岛素项目影响,导致公司管理费用增加和现金流减少

    2018年上半年,公司与Adocia公司签署协议收购四代胰岛素项目BCLispro和BCCombo,一次性支付4000美元导致公司现金流量净额减少1.48%。由于四代胰岛素的后续研发所需,研发费用升高导致公司管理费用增加11.77%。

    研发管线有序推进,甘精胰岛素获批在即

    公司始终立足自主创新,以二代胰岛素为核心不断优化产品结构,先后布局1)胰岛素类似物:甘精胰岛素、门冬胰岛素、地特胰岛素和赖脯胰岛素四大类三代胰岛素;2)四代胰岛素:BCLispro和BCCombo;3)GLP-1激动剂:利拉鲁肽和度拉鲁肽;4)DPP-4抑制剂:曲格列汀和西格列汀。5)SGLT-2抑制剂:恩格列净。

    甘精胰岛素已于2017年3月完成临床数据锁定并于2017年10月份申报生产,目前处于核查审评阶段,我们预计2018年年底拿到生产批件。此外门冬胰岛素已经完成临床试验,预计今年下半年申报生产。门冬胰岛素50正在进行Ⅲ期临床,门冬胰岛素30准备进行Ⅲ期临床。值得注意的是,公司与Adocia公司签署合作协议布局四代胰岛素BCLispro和BCCombo,其具有快速起效、作用时间更加持久及低血糖发生率低等优秀的特点,有望成为胰岛素中的重磅产品。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年销售收入分别为30.47亿元、36.57亿元、41.38亿元,同比分别增长19.72%、20.02%、13.16%;归母净利润分别为10.92亿元、14.02亿元、17.77亿元,同比分别增长30.60%、28.37%、26.74%;公司2018-2020年EPS分别为0.53元、0.68元、0.87元,受益于营销团队深耕基层市场,二代胰岛素保持20%稳定增长,甘精胰岛素即将于年底获批上市给公司带来新的利润增长点,给予公司“推荐”投资评级。

    风险提示:二代胰岛素销售不达预期;甘精胰岛素上市不达预期;四代胰岛素研发不达预期;管理层变动风险。