新凤鸣:中报业绩亮眼,下半年旺季更旺

受益下游纺服需求大增,涤纶长丝景气持续。根据公司经营数据披露,2018年H1涤纶长丝POY、FDY、DTY平均价格分别为8063元/吨、8777元/吨、10070元/吨,同比上涨11.2%、%、6.9%。以POY为例,价差由2017年H1的1428元/吨上升至2018年H1的1626元/吨,涨幅13.9%。受益于Q2量价齐升及PTA和乙二醇价格下滑,Q2净利润5.5亿,环比上涨。目前POY含税价已达到10800元/吨的近5年历史高点,旺季即将到来,公司业绩有望进一步提升。从行业角度看,涤纶长丝下游纺织服装行业景气度复苏,行业开工率有望持续上行。我们预计2018/19/20年需求增速12%/9%/9%,开工率为75.4%/76.1%/80.3%。公司涤纶长丝总产能2017年为273万吨,年底达到350万吨,将充分受益于涤纶高景气。

    PTA项目投产将增厚公司业绩,提升公司风险抵御能力。受PX涨价、装置检修、下游需求向好等影响,PTA价格自7月下旬大幅走高,期货价格已于8月14日突破7500元/吨,价差超过1300元/吨。2018-2019年,伴随大量炼化产能投放,我国的PX供需关系将大幅缓和,PTA的生产利润有望继续增厚。公司年产220万吨PTA项目于2019年三季度投产后,将全部满足生产自用,有望大幅降低生产成本,进一步打开涤纶长丝盈利空间。

    公司重视研发精于管理,效率优势将充分体现。公司设备先进,自动化程度高。2017年生产工人人均产丝441.32吨,全部员工人均产丝362.30吨,行业内处于领先地位。同时,公司重视研发创新,2017年研发费用支出达到5.18亿元。主营产品POY/FDY/DTY毛利率为11.8%/15.7%/17.7%,高于行业平均水平。未来新增产能投放后,规模及管理优势进一步凸显,助力公司业绩增长。

    投资建议:我们认为公司是涤纶长丝龙头,PTA项目投产将提升风险抵御能力,看好公司长期发展。预计2018/19/20年归母净利润分别为18.32/24.34/31.09亿元,对应EPS为17/2.89/3.69元,对应PE为10.22/7.69/6.02倍,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:下游需求不及预期;项目建设进度不及预期。