金禾实业:基础精细产业耦合,强化公司竞争优势

1、精细基础双布局促进业绩增长

    近日,公司公告2018H1半年报,公司实现营业收入22.56亿元,同比下降0.05%;归属母公司净利润5.43亿元,同比增长12.09%;每股收益0.96元,同比增长12.94%。公司业绩稳中有增。受益于基础化工产品价格大幅上涨,公司生产的双氧水,液氨,小苏打等多种产品销售业绩大幅提高。2018年Q1双氧水(27.5%)均价1586元/吨,Q2均价1603元/吨,2018年初至今均价为1523元/吨,相比于2017年全年均价同比增长53.3%。2018年Q1液氨均价3418元/吨,Q2均价3263元/吨,2018年初至今均价为3341元/吨,相比于2017年全年均价同比增长22.2%。继设立全资子公司安徽金禾化学材料研究所后,公司又将设立全资孙公司金轩新能源以满足生产需要,加快推进公司在精细化工领域产品结构和优化升级。

    2、公司产业链结构完整,占据同行业绝对领先地位

    公司的主要业务为精细化工,基础化工和贸易。经过多年产业拓张,公司依托产业链延伸等优势,已经成为了精细化工产品的支柱性企业。受益于基础化工产品价格大幅上涨,公司生产的双氧水,液氨,小苏打等多种产品销售业绩大幅提高。近期受多地区中小产能停产和检修影响,双氧水出现严重供不应求现象。安赛蜜,三氯蔗糖符合全球健康低热量的趋势,在易用性综合指标上较有优势。公司账上资金充足,在自主创新、专利技术方面,也均处于同行业领先地位。

    3、发挥全产业链协同优势,形成资源循环利用一体化态势

    我国总体精细化工业务行业增速乐观,总体预期为15%。公司资源循环利用一体化优势明显,生产液氨,联产甲醇,后拓展了甲醛,新戊二醇等产品;利用废气提纯生成双氧水等,形成了资源的循环利用。公司处在长三角经济活跃地带,依靠产品运输成本低,包装成本低,人工成本低,能效成本低等优势,生产的三氯蔗糖的成本约为17万每吨,远低于竞品27-30万每吨的成本线,利用自身成本优势可以实现对市场价格充分影响,维持良性竞争格局。

    4、公司发展稳定,加快甜味剂产业一体化进程

    公司将新增1500吨三氯蔗糖产能满产运行同时拟扩增1500吨三氯蔗糖产能,将进一步扩大公司业绩弹性,稳固公司甜味剂龙头地位。公司在2017年二季度已经投产产能为1500吨/年的项目,并在5月份实现满产运行。公司5月发布公告称拟进一步扩产1500吨三氯蔗糖产能,现已实现4000吨/年产能。公司近期与定远县政府签订投资框架协议,预计总投资22.5亿元分两期设立循环经济产业园项目,有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关领域的拓展。

    5、投资评级与估值

    预计公司2018-2020年归母净利润分别为12.08、13.56、15.16亿元,EPS分别为2.14、2.40、2.69,对应PE分别为9.09、8.10、7.25,给予强烈推荐评级。

    6、风险提示

    产业拓展不及预期,下游需求增速不及预期。