新奥股份:油价上涨带动产品景气提升,整合天然气产业链打开新的增长空间

定位上游油气资源,受益于油价持续上涨。公司定位上游天然气资源,具有“海外气源+国内技术”两条天然气产业链。公司产品煤炭、甲醇与天然气均具有能源属性,与油价关联度高,业绩有望随油价上涨迎来快速增长。2017年底全球原油供需出现需求缺口,基本面反转,加OECD库存持续下降,全球原油进入“中油价”时代,公司有望长期受益油价攀升。

    修复资产负债表,优质海外资产Santos带来新的增长点。Santos是澳大利亚第二大油气生产商,拥有4.7亿桶油当量的1P储量,公司经营良好,营业收入不断提升,16年油价最低点仍能维持正向经营利润。16-17年Santos因巨额资产减值拖累净利润;目前Brent原油价格已远高于资产减值假设油价,预计未来将对公司带来向上的业绩弹性。

    稳定轻烃项目一期进入试生产,煤气化技术落地可期。公司17年配股募投的达旗20万吨稳定轻烃项目于7月进入试生产,项目总投资37.6亿元,投产后可实现生产20万吨稳定轻烃,2亿立方米/年LNG和4.4万吨/年LPG,并伴有60万吨甲醇作为中间产品,公司预计稳定轻烃装置11月底具备投产条件,LNG装置9月底投产。我们认为稳定轻烃项目代表自主煤气化技术商业化落地,打通公司煤炭清洁化利用最关键一环同时,有望进行相关工程化的推广。

    国内天然气市场淡季不淡,行业维持高景气。18年上半年,国内天然气表观需求量为1348亿立方米,同比增长16.2%;上半年LNG价格中枢为4320.65元/吨,远高于17年同期均价3231.25元/吨。据IEA预计,到2023年全球天然气市场需求将超过4万亿立方米(17年为3.67万亿立方米),复合增速为1.7%,中国的需求复合增速约为8%,约占全球需求增长的三分之一,预计中国进口依存度从39%提升至45%。我们认为公司具备上游海外天然气资源,煤炭清洁化利用示范项目下半年投产,集团LNG接收站运营在即,公司有望受益天然气行业高景气。

    估值与投资建议:我们看好18年油价上涨对公司带来的正面影响,主要是公司油价弹性的显现与参股公司Santos的业绩提升;同时看好公司致力于打通天然气产业链的战略布局及天然气业务的成长性。我们上调公司2018-2020年归母净利润分别为15.15、19.83、22.77亿元(原预测为13.35、18.6、21.57亿元),对应总股本12.29亿股,得到EPS分别为1.23、1.61、1.85元/股;我们选取可比上市公司进行比较,得到18年行业PE水平在15X左右,从而给予18年目标18.45元,距离当前股价13.78元约有34%空间,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅下跌、稳定轻烃项目投产不及预期。