塔牌集团:粤东水泥龙头,量价齐升盈利弹性凸显

2018年上半年公司营收30.31亿,同比增54%,归母净利8.6亿,同比增177%;其中Q2营收18亿,同比增70%;归属净利4.9亿,同比增180%。 量价齐升,盈利持续大幅增长:公司业绩继续保持大幅增长,超出市场预期:一是区域市场需求较好(上半年广东水泥产量增速6.97%),且公司一期万吨线投产释放产能弹性,上半年公司销量791万吨,同比增14%;其中Q2销量487万吨,同比增31%;二是区域水泥价格同比大幅增加,上半年公司水泥吨收入354元,同比增91元,Q2吨收入约344元,同比增77元;上半年吨毛利约158元,同比增82元;吨净利约109元,同比增64元,Q2吨毛利150元,同比增72元,吨净利101元,同比增54元。

    区域供需关系历来较好,粤东需求潜力大、景气有望继续上行:广东省水泥产量增速表现一直领先全国,且供给并不过剩,熟料产能利用率一直维持在较高水平。随着粤港澳大湾区建设规划推进基础建设加快,将进一步拉动区域市场水泥需求;其中粤东地区经济发展相对落后,需求空间更大。考虑到广东水泥市场需求本已存在缺口(粤东水泥市场缺口约900万吨),未来整体供需关系仍将保持偏紧状态,区域市场景气有望继续上行。

    竞争力突出的粤东水泥龙头,万吨线投产开启成长弹性:公司是粤东水泥龙头,在粤东市场占有率超过45%,随着一期万吨线的投产,公司2018年销量迎来快速增长,二期万吨线正在建设,有望明年年底投产,后续公司销量和区域市场占有率有望进一步提升。同时公司低成本费用竞争力突出,各项成本费用指标与水泥行业龙头海螺水泥不相上下。

    投资建议:首次覆盖给以“买入”评级。粤东地区水泥市场供需关系良好,价格维持高位,高景气有望延续;公司万吨线一期投产提升销量的同时,有望进一步降低生产成本,提高盈利能力。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.58、1.68、1.88元,按最新收盘价计算对应PE分别为8.6倍、8倍、7.2倍;首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:需求大幅下行、区域基建推进不达预期、新增供给大幅释放、南方水泥市场协同破裂、外围低价水泥大量进入、成本大幅上涨。