中设集团公司半年报:业绩高增长,epc占比提升

业绩高增长,Q2增速提升较快。公司18H1营收为17.02亿元,同比增长68.03%,归母净利润为1.68亿元,同比增长38.96%,扣非后归母净利润为1.56亿元,同比增长34.76%。公司营收增长较多主要因为积极开拓市场,勘察设计类业务实现营业收入13.10亿元,同比增长40.12%,非勘察类业务营收为3.92亿元,同比增长402.56%;业绩增速低于营收主要因为EPC项目营收占比增加,导致毛利率下降7.71个pp至28.18%。分季度看,Q2营收同比增长96.78%,较Q1增速大幅提升65.63个pp,Q2归母净利润同比增长51.40%,较Q1增速大幅提升30.60个pp。分主体看,宁夏公路院、扬州设计院、江苏纬信营收分别增长-23.46%,51.28%和61.04%,净利润分别增长-51.28%、83.33%和9.09%,除去这三者,公司营收和净利润分别增长78.55%和60.36%。

    期间费用率下降对冲毛利率下降,回款放缓导致经营现金流恶化。18H1毛利率为28.18%,下降7.71个pp,主要因为EPC业务占比提升,拉低整体毛利率;期间费用率下降4.62个pp至12.99%,其中管理费用率和销售费用率分别下降3.11和1.53个pp至8.10%和4.53%,我们认为主要因为EPC项目落地贡献营收,产生规模效应。净利率下降2.01个pp至10.04%,主要因为期间费用率下降,对冲毛利率下降的部分影响。现金流方面,经营性现金流净额为-2.93亿元,较17H1下降1.04亿元,主要因为回款放缓,收现比大降19.83个pp至72.77%,叠加职工人数增加,采购支付、税款支付以及为职工支付的现金流出较上年同期增加;此外,应收账款同比增长43.10%至30.81亿元。

    新签订单实现增长,EPC项目成效显著。2018年上半年,公司新承接业务额33.69亿元,同比大幅增长26.87%,其中勘察设计类新承接业务额29.39亿元,同比增长18.82%,由集团牵头承接的已立项的EPC项目11个,共计3.22亿元,得益于公司大力探索EPC、PPP项目的运作模式,明确各部主要职责,同时引进EPC领军人才和专业人才40多人。公司建立了5大专业院+2大事业部+4大经营片区的业务和市场布局,提升资源整合能力,努力成为以资本和创新驱动的国际化、多元化发展的平台型工程咨询集团。此外,公司经营层级由省向市下沉,扩大市场占有率。

    盈利预测与评级。我们预计公司18-19年EPS分别为1.28元和1.64元,考虑到新签订单较快增长,项目持续落地,业绩有望持续高增长,同时“5大专业院+2大事业部+4大经营片区”布局,经营层级下沉,扩大市占率,给予18年16-17倍市盈率,合理价值区间20.48-21.76元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。政策风险,回款风险,经济下滑风险。