天山股份:西部基建看新疆,新疆水泥看天山

18H1业绩及1~3Q业绩预告符合预期

    2018年8月9日,公司公告2018年中报,实现营业收入29.71亿元,YoY+14.41%;实现归母净利3.08亿元,YoY+1107.46%,符合我们与市场预期。同时公司预告2018年1-9月实现归母净利7.1亿元,YoY+126.23%,符合我们预期,超出市场预期。政治局会议要求的财政政策更积极、加快基建建设等,公司有望受益于下半年新疆地区基建重振。我们预计公司18-20年EPS分别为0.88/1.10/1.20元,维持“买入”评级。

    华东业绩打底,新疆量跌价升

    18H1公司水泥、熟料及混凝土业务分别实现营业收入22/3.9/3.4亿元,YoY+15.9%/-5.8%/29%,三项业务毛利率分别为37.4%/26.9%/16.8%,同比提升9.6/6.9/6.8pct,盈利能力显著改善。分区域来看,江苏地区收入增速53.6%,毛利率大幅提升14.9pct至37.6%,天山宜兴、江苏、溧阳三家子公司实现净利润2.72亿元,YoY+222%。主要系华东地区水泥价格超预期上涨,成本提升幅度有限。新疆地区收入增速-2.8%,毛利率提升5.4pct至31%。虽然18H1新疆地区水泥累计产量下滑22.3%,但18H1乌鲁木齐水泥均价同比提升124元,价的上涨足以弥补量的下滑。

    政策现拐点,有望带动公司下半年量价齐升

    18H1受PPP项目停工整顿、地方政府去杠杆等政策影响,新疆固投增速下滑48.9%,大幅偏离全年固投增速15%的规划。7月31日政治局会议定调基建补短板,8月7日铁总提高18年铁路固投计划至8000亿,下半年在财政政策更积极、货币边际宽松的情况下,新疆地区政府有较强动力增加固投投资力度,我们判断下半年新疆地区水泥产量增速有望环比提升。溧阳天山位于常州,下半年限产50%,影响产量近40万吨,对公司影响有限。三季度开工旺季、供不应求拉涨价格,公司下半年有望量价齐升。

    经营现金流改善,资本结构优化

    18H1公司经营现金流量净流入6.38亿元,同比增加2.3亿元,增幅达56.51%,系水泥均价上升,经营活动现金流相应增长。18H1公司资产负债率52%,同比减少11.6pct,资本结构显著优化。

    维持“买入”评级

    公司是新疆地区水泥龙头,2017年底在运行产能占新疆总产能32%。下半年在政治局会议更积极财政精神指引下,新疆供求格局有望改善,公司受益最大。我们预计公司18-20年归母净利润分别为9.2/11.5/12.5亿元,YoY+247%/25%/9%。行业2018年平均PE 11x,考虑到公司作为区域龙头,我们给予一定的估值溢价,认可公司2018年12-13x PE合理估值区间,上调目标价至10.56~11.44元,维持“买入”评级。

    风险提示:西北地区基建下半年开工不达预期,煤炭成本快速上涨。