鱼跃医疗:收入稳定增长业绩符合预期

事件:

    公司公布2018年半年报:上半年实现营业收入22.23亿元,同比增长19.44%;归母净利润为4.70亿元,同比增长18.04%;扣非后归母净利润4.47亿元,同比增长15.98%;每股EPS为0.47元。公司预计1-9月份业绩增速在0%-30%之间。

    投资要点:

    收入持续增长,电商平台表现靓丽。

    由于上械集团旗下上海联众所经营的外贸业务产品内容差异较大,2018年半年报公司将其单独分类,所以目前为家用医疗、医用呼吸和供氧以及医用临床和外贸产品这四个主要类别,上半年实现收入8.13亿元、7.80亿元和4.88亿元以及1.28亿元,同比增长31.98%、20.09%和1.80%以及24.80%。其中前两大类别增长主要与核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸等继续快速增长有关,另外电商平台继续靓丽表现,同比增速在60%以上。而医用临床板块增速较低,主要与上械集团收入下滑有关,收入2.81亿元,同比下滑9.94%,不过中优医药上半年表现较好,收入2.32亿元,同比增长34.10%。

    毛利率有所下降,费用控制提升一部分业绩。

    2018年上半年公司销售毛利率为40.43%,同比下降1.56百分点,主要与原材料价格进一步上涨,另外电商平台销售毛利率较低有关。上半年期间费用率14.18%,同比下降1.42百分点,三项费用率均有所下降。

    维持“推荐”评级。

    我们预计2018-2020年EPS为0.73元、0.86元和1.02元,考虑到公司品牌和渠道优势明显,医疗器械领域长期发展空间广阔,再加上目前估值水平较低,维持“推荐”评级。

    风险提示:并购整合低于预期;市场推广慢于预期;毛利率下滑等;