苏泊尔:电饭煲和电压力锅为两翼,不断推进新品类和品牌

营收和业绩增速稳健。公司2017年营收141.87亿,同比增长21.24%,归母净利13.08亿,同比增长21.92%。公司自2008年以来,营收和净利都是处于稳步增长的过程中,只有2012年有所下滑。主要是2012年央视曝光苏泊尔压力锅等产品锰含量超标,可导致帕金森病。2013年后,公司开始摆脱负面影响,营收和净利开始逐步增长。2012-2017年,公司营收复合增速15.5%,归母净利复合增速22.8%。

    公司产品构成。根据线上销售数据,公司电饭煲和电压力锅占营收比例达到30%,销售占比前六的电饭煲、电压力锅、炒锅、电磁炉、电热水壶和烟灶消套装营收接近55%,销售占比前十五的品类营收占比为83%。从品类上来看,多点开花,电饭煲行业虽然饱和,但是未来IH电饭煲等新产品将带动行业营收增长,料理机等新兴品类保持40%以上的增速,水杯业务也实现对国内品牌的迅速赶超。

    试错成本低,新品类和新品牌易拓展。在小家电领域,公司都拥有很强大的试错能力,公司目前拥有的固定资产仅8亿左右,而一年的营收却有140亿,固定资产的运营速度很快。并且像水杯之类的产品,公司直接找代工,并不拥有产线。这样轻资产的运营模式,再加上公司的品牌力和母公司SEB给予的品牌和产品的支持,相信公司在新产品的拓展上拥有意想不到的能力。

    公司盈利能力强。苏泊尔的ROIC为26.86%,在家电行业中表现优异。苏泊尔的ROIC和ROE相差不大,说明公司没有营业外的收入,并且有息负债为零,2017年公司资产负债率为43.32%,基本上全是公司经营过程中产生的无息负债(应付票据及应付账款等)。

    盈利预测:公司主要的增长点来自新品类的不断拓展和价格的提升,因此预计2018/2019/2020三年公司的营收增速为20%/10%/10%,净利增速为20%/15%/15%,对应EPS为1.91元/2.19元/2.52亿,根据公司小家电行业的龙头地位和增速的确定性,给予公司25-30倍估值,对应合理估值区间为47.75-57.3元,给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:新品类和新品牌拓展不及预期,行业竞争加剧