保利地产:业绩符合预期,融资优势领先行业

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    保利地产发布2018年半年报:2018年1-6月保利地产营业收入595.14亿元,同比增长9.28%;实现归母净利润65.05亿元,同比增长15.13%,加权平均净资产收益率为5.88%,基本每股收益0.55元。

    点评

    业绩符合预期。2018年上半年公司营业收入增速9.28%,归母净利润增速15.13%,利润增速超过收入增速主要因房地产业务结转利润水平持续改善,上半年公司综合毛利率提升4.6个百分点至35.39%,其中房地产结算毛利率达35.27%,较去年同期提升5.63个百分点;净利率同比提升2.49个百分点至15.64%。

    半年度销售规模破2000亿,持续深耕核心区域。2018年上半年累计销售金额达2153.12亿元,同比增长46.9%,累计销售面积1453.92万平米,同比增长37.9%。从区域布局看,公司签约销售仍然以一二线城市和核心城市群为主,其中一二线城市签约金额占比近78%,珠三角和长三角两大核心城市群分别占比达31%和20%。7月公司销售金额同比继续维持44.2%增速,公司保持强劲态势。

    投资积极,土地储备资源充沛。2018年上半年,公司新拓展国内项目69个,新增容积率面积1510万平米,同比下降10.81%;总成本1072亿元,同比增长71.52%,占当期销售金额的49.79%;楼面均价7099元/平米。截至2018年上半年,公司拥有待开发面积8950万平方米,其中一二线城市5425万平方米,占比约61%;珠三角和长三角两大核心城市群4124万平方米,占比约46%。

    杠杆稍有增加,融资优势领先行业。上半年公司净负债率提升至93.26%,较2017年末提升6.81个百分点。公司债务结构合理,总体风险可控,一方面,公司严抓销售回笼,上半年累计实现销售回笼1698亿元,回笼率达78.9%,仍为行业较高水平。另一方面,公司充分发挥融资优势,上半年新增有息负债的综合成本仅5.09%,全部有息负债综合成本仅4.86%,显著优于行业平均水平。

    投资建议:保利地产近年来投资积极,土地储备充沛,为公司未来销售扩张打下坚实基础。公司战略布局核心城市群,产品定位精准;同时公司强大的央企背景,能够帮助公司获取品牌溢价和较低成本资金,提升公司的竞争力。我们预计2018-2020年EPS分别为1.71、2.15、2.69元,对应PE分别为6.70、5.33、4.27倍,维持“买入”评级。

    风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等);融资环境变动(按揭、开发贷、利率调整等);企业运营风险(人员变动、施工、拿地等);汇率波动风险;棚改货币化不达预期。