洽洽食品半年报点评:二季度毛利率、销售费用率改善,利润弹性释放

一、事件概述

    8月7日洽洽食品发布中期报告:2018年上半年营收/归母净利分别为18.74亿/1.72亿元,同比增17.14%/15.84%;单2季度营收/归母净利/扣非归母净利分别为8.48亿元/0.88/0.60亿元,同比增5.86%/23.41%/42.80%。

    二、分析与判断

    品类方面坚果持续高增长,销售渠道方面电商、东方区域增长亮眼

    品类:葵花籽持续增长,坚果占比走高。1H18公司葵花籽产品营收11.99亿元,同比增8.71%,坚果类产品营收2.0亿元,同比增142.65%。从占比来看,葵花籽占比63.94%,同比降4.96个百分点,坚果类产品为10.66%,同比升5.52个百分点;销售区域:电商渠道、东方区域高增长。1H18电商营收达1.31亿元,同比增95.65%,在16、17年连续两年调整后重启高增长;东方区域营收4.15亿,同比增39.47%,该区域营收在15年至17年上半年几无增长,2H17、1H18同比加速改善,我们认为公司正通过产品升级赢回东部消费者的青睐。

    毛利率改善、费用率下降,公司利润端弹性正逐步凸显

    毛利率边际改善显著:公司单2季度毛利率达30.22%,同比升0.25个百分点,环比1季度升1.28个百分点,葵花籽产品1H18毛利率同比升1.09个百分点。我们认为公司的产品结构升级和自动化改造对毛利率的促进作用正逐步显现,7月下旬公司对香瓜子、原味瓜子、小而香瓜子提价6%-14.5%将进一步提振毛利率;销售费用率稳中有降:上半年公司销售费率/三费比率同比降0.72/1.13个百分点,单2季度同比降1.39/0.94个百分点。当前每日坚果、蓝袋等新品的销售费用绝对值已见顶,下半年销售费用率和整体费用率均有望稳中有降。

    近3年持续改革,已进入收获期

    公司自2015以来持续探索优化组织结构和提升员工效率方式已在产品推出速度、品牌营销多元化、销售渠道多元化等方面取得成果。两期员工持股计划深度绑定管理层利益。我们认为公司业绩已至拐点,持续改革正进入收获期。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、0.95元、1.12元,对应PE为19.6倍、16.6倍、14.0倍,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    蓝袋瓜子、每日坚果等新品销售量、价不达预期,自动化改造效果不及预期